近日，深圳證券交易所（簡稱“深交所”）發(fā)布《深圳證券交易所證券交易業(yè)務(wù)指引第1號——股票質(zhì)押式回購交易風(fēng)險管理》（簡稱《指引》），該《指引》將自2022年1月1日起施行。

多位業(yè)內(nèi)專家表示，券商開展股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)以服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展為主要目標，按照健全、合理、制衡、獨立的原則，建立完備的股票質(zhì)押回購風(fēng)險管理制度和內(nèi)控機制，實現(xiàn)事前事中事后全鏈條監(jiān)管，有效防范和化解業(yè)務(wù)風(fēng)險。

審慎管理增量業(yè)務(wù)

說起質(zhì)押行為，大家都很熟悉。現(xiàn)實生活中有一些人或企業(yè)因急需資金把自己的車輛等資產(chǎn)向金融機構(gòu)辦理質(zhì)押，以此獲得資金融入。待到借款人有足夠資金償還時，再次辦理解押手續(xù)。

同樣的在資本市場中股票也可質(zhì)押交易。假如某個上市公司資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難時，可以把自己公司的股票質(zhì)押給證券公司，以此獲得運營所需資金。所謂股票質(zhì)押式回購交易，就是指符合條件的融入方以所持有的股票或者其他證券質(zhì)押，向符合條件的資金融出方融入資金，并約定在未來返還資金、解除質(zhì)押的交易。

寶新金融首席經(jīng)濟學(xué)家鄭磊接受經(jīng)濟日報記者采訪時表示，股票質(zhì)押式回購本質(zhì)是上市公司與證券公司之間形成的一種抵押貸款的融資業(yè)務(wù)，但是與商業(yè)銀行抵押物不同的是，上市公司提供的抵押資產(chǎn)是價格波動更大的股票，因此要求更高、更專業(yè)的管理能力。這項業(yè)務(wù)開展之后，為上市公司開辟了一條資本市場新的債務(wù)融資渠道，受到上市公司歡迎，大型證券公司也熱衷于開展這項業(yè)務(wù)。

深交所此次發(fā)布《指引》，對券商從事這項業(yè)務(wù)提出了更細致的管理要求。“這次新規(guī)旨在加強股票質(zhì)押式回購交易的業(yè)務(wù)管理，其中亮點主要是對增量規(guī)模的管理，對證券公司開展股票質(zhì)押回購的增量業(yè)務(wù)提出審慎管理要求。”中國國際經(jīng)濟交流中心宏觀經(jīng)濟研究部副部長劉向東表示，這樣做的目的主要在于更好地防范股票質(zhì)押風(fēng)險，確保增量業(yè)務(wù)規(guī)模與存量業(yè)務(wù)風(fēng)險管理能力和持續(xù)合規(guī)狀況相匹配，避免股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)不規(guī)范增長。

趨利避害正當(dāng)時

實際上，在開展股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務(wù)中，仍有部分證券公司不顧投資風(fēng)險底線，沒有很好地執(zhí)行展業(yè)規(guī)則。比如，有的公司預(yù)警線及平倉線具體設(shè)定缺乏科學(xué)合理性，以至于股票質(zhì)押式回購交易方面管理能力薄弱；有的公司對融入方的考核缺乏科學(xué)合理性，對資金使用情況監(jiān)測不到位；還有的公司缺少可靠性業(yè)務(wù)發(fā)展實施方案，盲目擴張業(yè)務(wù)規(guī)模和范圍，風(fēng)險水平居高不下。

劉向東表示，如果不對上市公司的股票質(zhì)押規(guī)模進行限制，可能引發(fā)股票質(zhì)押融資的較大風(fēng)險，特別是企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)問題后往往會引發(fā)違約風(fēng)險，從而帶來不穩(wěn)定預(yù)期。而證券公司可能為沖業(yè)績開展高風(fēng)險業(yè)務(wù)，不顧自身的風(fēng)險承受能力，進而給金融系統(tǒng)帶來不確定性風(fēng)險。

因此，為更好地管理股票質(zhì)押行為及其資金使用的合理性，需要引導(dǎo)券商規(guī)范展業(yè)和加大風(fēng)險防范力度。《指引》進一步強調(diào)券商要合規(guī)、審慎經(jīng)營，避免部分公司鋌而走險獲取高額收益，這樣才能確保把風(fēng)險有效關(guān)在籠子里。

長期以來，政策層面上一直強調(diào)要規(guī)范股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務(wù)。2013年6月，上交所和深交所正式啟動股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)，當(dāng)時約有9家券商獲得首批試點，在該業(yè)務(wù)啟動首日融資金額就達到17億元左右。此后，在2013年到2017年間得到快速發(fā)展。值得注意的是，受2018年股市大幅波動的影響，股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)履約比例大幅下降，由于融入方所質(zhì)押的股票變現(xiàn)能力不足，其股票違約處置變現(xiàn)后無法覆蓋融資本息，導(dǎo)致該業(yè)務(wù)風(fēng)險迅速上升。

中國政法大學(xué)民商經(jīng)濟法學(xué)院教授陳景善表示，股票質(zhì)押式回購交易定位于解決中小型、創(chuàng)業(yè)型上市公司融資難的問題，質(zhì)押業(yè)務(wù)手續(xù)較為簡便，不涉及過戶、交易稅收等問題，回購期限最長可達3年，可以很好地滿足企業(yè)的融資需求。此次深交所出臺《指引》意義重大，對證券公司風(fēng)險管理的多個方面作出規(guī)定，有利于規(guī)范證券公司更好地展業(yè)，進而引導(dǎo)其向?qū)嶓w經(jīng)濟注入更多金融“活水”。

壓實各方責(zé)任

專家表示，政策的落地旨在規(guī)范證券市場主體行為，特別是對股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)進行明確界定，壓實融入方和融出方責(zé)任，保證證券市場長期穩(wěn)健發(fā)展。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新表示，“《指引》主要是從三個方面對融入方作了明確量化。一是對上市公司控股股東和第一大股東，他們的股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)規(guī)模余額，占其持有公司股份的比重不能超50%。二是上市公司董監(jiān)高的股票質(zhì)押回購余額不能超他們所持有公司股份的70%。三是從單一的融入方來講，從證券公司所獲得總的融入資金不能超過證券公司資本金的5%”。

實際上，這三條量化標準是對新增股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)之后的總余額作出相應(yīng)限制。董登新表示，三條紅線通過量化進一步規(guī)范了股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)的規(guī)模邊界，在一定程度上能控制融入方過度質(zhì)押行為，從另一個角度看也有利于證券公司自身風(fēng)險控制，為接下來政策的精準落地提供制度保障。

值得注意的是，市場上也曾出現(xiàn)過控股股東、大股東清倉式抵押，甚至通過這種方式套現(xiàn)退出的極端案例。鄭磊表示，從深交所目前掌握的股票質(zhì)押情況看，整體上穩(wěn)定在30%左右，是合理的，因此風(fēng)險管理的重點應(yīng)放在重點行業(yè)和個別上市公司股票抵押業(yè)務(wù)個案上。

鄭磊建議，證券公司相關(guān)內(nèi)控合規(guī)部門需要進一步提高管理能力，配置更多懂動態(tài)監(jiān)控質(zhì)押資產(chǎn)價值的專業(yè)人員，建立更嚴格的防火墻，提升內(nèi)控合規(guī)部門的管理層級等。這項業(yè)務(wù)更適合大中型券商，一些風(fēng)險能力不足、業(yè)務(wù)規(guī)模較小的券商可能會逐漸退出這項業(yè)務(wù)。

而對于歷史原因形成的問題，深交所提出了個別處理方案，將股票質(zhì)押所得資金用于償還債務(wù)的情況作特例處理。多位業(yè)內(nèi)專家表示，證券公司要對融入方企業(yè)的資金用途做審慎審查，跟蹤還款能力和經(jīng)營情況。同時，還要查看其融入資金的用途，若只是用于償債不增加新的債務(wù)負擔(dān)則風(fēng)險相對較小，如果用于項目投資、流動性管理、并購業(yè)務(wù)等其他用途，則要核查項目收益、債務(wù)增長和現(xiàn)金流狀況、資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)等情況，與其自身償債能力是否匹配，做到未雨綢繆，提高風(fēng)險處置能力。

董登新表示，總體來看，《指引》強調(diào)對股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)的增量規(guī)模、融入方、融出方和標的證券風(fēng)險等方面進行管理，說明該業(yè)務(wù)激進擴張的時代已經(jīng)過去了。下一步，一方面既要化解好存量業(yè)務(wù)中已經(jīng)暴露的問題，另一方面還要對增量部分提前進行風(fēng)險預(yù)判，更好地規(guī)范股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)。