家喻戶曉的云南白藥，最近困擾有些多。
一年前才被片仔癀奪走“中藥一哥”的位置，幾天前，云南白藥又因炒股巨虧15億上了熱搜，“不務正業”的責難席卷而來，連帶著300億的市值隨風飄散。
在大眾視野中，得益于朗朗上口的廣告和多年來苦心經營的品牌，云南白藥無疑是一家明星企業。問起身邊的親友，他們不僅對“云南白藥氣霧劑，傷口好的快”，“云南白藥創可貼，有藥好的更快些”等廣告詞耳熟能詳，也對云南白藥產品有著較高的信任度。
但這次炒股巨虧，不僅撕掉了云南白藥的光鮮外衣，也讓其近年鮮為人知的窘狀暴露人前。為何一個家喻戶曉的“國民藥企”沉迷證券市場？其引以為傲的白藥，又是否撐得起這家市值千億的龐大企業？
幾年前，在互聯網上曾流傳著一篇神文《云南白藥，你不知道的30種用途》。
在這篇神文中，云南白藥能治燒傷、胃炎、腸炎、骨炎、帶狀皰疹等數種疾病，甚至連前列腺炎和糖尿病也赫然在列，就差拉出一個“神藥包治百病”的招牌了。
而在云南白藥的宣傳中，白藥源自1902年醫師曲煥章“嘗百草，求助名醫”鉆研得來的百寶丹。民國時期，曲煥章靠百寶丹治好過中了三槍，挨了七刀的軍閥吳學顯，從馬上摔下來骨折的唐繼堯，甚至其副官薛夢貴兒子被子彈穿了腹，也靠這百寶丹“起死回生”。
到了抗日戰爭期間，無論國軍紅軍，口袋里都要備上一些百寶丹，即使中彈，用了百寶丹配合撐股散，彈頭都能自己滑出來；解放后，曲煥章之子將百寶丹改名白藥，將秘方獻給政府，云南白藥也因此成為“國家保密配方”。
這些神奇到醫生都覺得有點違反現代醫學常識的療效，在當下和平年代自然已不太好論證。但在廣大群眾日常的使用中，白藥對跌打損傷，止血化瘀倒確實有點用處，再配上神乎其神的白藥傳說，一家龐大的企業就靠這“神藥”崛起了。
如今家喻戶曉的云南白藥集團，旗下主要產品幾乎都與白藥相關。根據其官網產品列表顯示，除了經典的白藥散劑，其還有牙膏、創可貼、眼罩等數十種與白藥相關的衍生品。
這還得歸功于現任CEO王明輝。1999年，王明輝攜“昆明制藥副總裁”的頭銜來到云南白藥走馬上任，云南白藥自此開始構建產品族群與醫療分銷體系。原本只有散劑、膠囊、膏藥等傳統形態的白藥，又增添了氣霧劑、創可貼、口服液、應急包等應用場景更廣的新品類，再和全國各地醫院，連鎖藥房展開合作，一度陷入停滯的云南白藥頓時重新打開了銷路。
隨后，王明輝又將觸手伸向了日化健康領域，2004年，云南白藥推出首款日化產品白藥牙膏，號稱添加了其招牌白藥中的活性成分，可以有效抑制牙齦出血，一經推出就創下8000萬銷售額。
這也成為之后多年云南白藥經久不衰的明星產品，2009年，牙膏為云南白藥集團貢獻7億銷售額，2015年則超過20億，到了2019年，云南白藥牙膏的銷售額超過45億，市占率達到21%，成為國內牙膏領域第一。
以牙膏為起點，云南白藥確立了醫藥品、日化健康品、中藥資源三大版塊的多元化格局。云南白藥也因此迎來了連續多年超過10%的迅猛增長。在王明輝入局前，云南白藥1999年的年收入僅僅只有2.32億元，2011年，這一數字變成了113.1億元，2015年集團年報則顯示，云南白藥的年營收首次超過200億元，凈利潤超過27億元。
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然而，盛世之下，暗藏隱憂。根據2015年的年報披露，云南白藥健康產品有限公司，即云南白藥牙膏所在的子公司，其凈利潤占到全集團日化品相關公司凈利潤的65%以上，也就是說，云南白藥的日化健康品版塊，極度依賴牙膏這一種單品。
而另一方面，撐起云南白藥醫藥品版塊利潤的，相關利潤仍然主要來源于經典的白藥產品。盡管經過王明輝的改革，集團中的白藥產品相比以往已呈現多樣化的趨勢，但作為一個明確療效局限于骨傷，出血等病癥的藥物，其開發的產品形態已逐漸見底。
營收和利潤的“畸形”分布，也暴露出在白藥產品和牙膏以外，云南白藥其他產品在市場競爭力相對不足，無法為云南白藥的進一步發展提供有力支撐。
而這也為此后數年里，云南白藥的增長乏力埋下伏筆。
2015年后，云南白藥的發展漸顯瓶頸，此前連續多年超過12%的業績增速開始回落，扣非凈利潤復合增長率更是降至不到2%。在2016年中央推動國企改革的大背景下，彼時還是純正國企的云南白藥，開啟了混合所有制改革。
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而在熾熱的資本市場上，號稱“股神”，控制新華都投資的陳發樹早已盯著云南白藥多年，早在2009年，他就曾斥資22億和紅塔集團簽署《股份轉讓協議》，試圖收購其持有的占云南白藥總股本12.3%的股份，宣告失敗后，他又于2015年斥資32.7億，收購了云南白藥4.25%的股份。
你情我愿，一拍即合。2016年12月，云南省國資委、新華都投資及白藥控股簽署了股權合作協議。新華都投資以超過250億元獲得云南白藥隸屬的白藥控股50%股份，“股神”陳發樹順利入局。
隨后，白藥控股又引入了江蘇魚躍科技獲得10%股份，陳發樹與原第一大股東云南國資委改為各占45%。但加上此前陳發樹已于2015年收購的少量股份，“股神”和它的新華都投資成了云南白藥實質上的第一大股東，云南白藥也從國企變成了“私企”。
在掌舵之初，陳發樹對云南白藥表示了充足的信心，不僅喊出“對標美國強生”的目標，還聲稱6年內都要鎖定其持有的云南白藥股票，直到2022年12月。
不過，誰也不知道這位“股神”心中打的是什么算盤。畢竟，當年陳發樹一舉成名，就是憑著投資另一家改制國企紫金礦業獲益。據《21世紀經濟報道》的說法，陳發樹投資紫金礦業9年，收益超過700倍。先后套現近30億元之余，還涉嫌逃稅近10億，引發了一次聲勢浩大的“逃稅門”風波。
事與愿違，改革過后，云南白藥不僅沒有擺脫依賴白藥產品和牙膏的問題，反而還更加嚴重。2017年年報中，以云南白藥牙膏所屬的云南白藥健康產品有限公司為例，其貢獻了9.94億元的凈利潤，占到云南白藥公司年度凈利潤的31.6%，而在2015年，這一數字還只是15%。
產品營收結構沒往好的方向改變，陳發樹掌舵的云南白藥玩法開始變了。2019年，云南白藥開始試水證券市場，起初還只是以富國鼎利，南方祥元等債券基金為主，九州通，紅塔證券等股票為輔，投資金額為72.1億元；到了2020年，“股神”風范漸顯，當年年報披露，云南白藥證券投資超過138.33億，投資股票涵蓋小米集團、騰訊控股、貴州茅臺、伊利股份等多個領域。
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很難說云南白藥在證券市場的活躍，是不是為了掩蓋其主業藥品增長乏力的現狀。但云南白藥炒股的前兩年，倒也真賺了不少。2020年，云南白藥的證券投資價值變動損益為22.01億元，而這一年，云南白藥集團的凈利潤是55.16億元，證券投資的收益占了40%。
但正如《大時代》中所說，股市是一處永無贏家之戰場。即使“股神”陳發樹也不例外，而他所掌舵的云南白藥，自然也不會是永遠的贏家。
在陷入瓶頸，兜兜轉轉的幾年里，云南白藥并非只是專注炒股，也嘗試過在主業上發力拓展版圖。但無奈的是，其后續力推的洗發水，面膜以及茶品，銷售增長都沒能撐起云南白藥的預期。反倒是此前極為依賴的老產品，接連陷入成分風波。
早在2013年，云南白藥的核心產品白藥散劑、白藥氣霧劑以及白藥膏等多種白藥產品就被香港衛生署檢測出含有劇毒成分烏頭堿，并被下架召回，但此事在大陸境內并未掀起風浪。直到第二年，云南白藥按要求更新相關產品說明書，標注白藥產品含有烏頭堿成分的藥材草烏，此事才掀起公眾熱議。
根據醫療網站丁香園的相關資料顯示，烏頭堿的最低致死量是 0.028 毫克/千克體重，其毒性甚至比人們熟知的劇毒物氰化鉀還要大。
盡管云南白藥聲稱其白藥產品配方中草烏經過炮制和獨特生產工藝，烏頭堿毒性已大幅降低，但鑒于烏頭堿原本毒性的強大，這樣的解釋也沒能完全打消公眾的疑慮。
同樣陷入成分風波的，還有云南白藥近年的王牌產品——云南白藥牙膏。2018年10月，血液科醫生，微博認證用戶“科普醫生博雅”爆料稱，在云南白藥牙膏的成分表中，含有西藥的止血凝劑成分氨甲環酸。
而云南白藥主打的，卻是其牙膏中添加的招牌白藥活性成分，其聲稱該成分能有效抑制牙齦出血。但氨甲環酸的存在，則讓其功效來源蒙上了一層疑問。牙膏起到止血作用的，究竟是官方宣稱的白藥成分，還是其添加用于止血的西藥成分？
隨后兩年里，云南白藥牙膏的銷量增速降至個位數，增長遭遇天花板。此后云南白藥試圖主推的一系列相關日化產品，也在遭到質疑的同時，遲遲未能占領市場。
以云南白藥日化健康版塊近年主推的養元青防脫洗發水為例，其不僅在多次電商促銷中受到資源傾斜，還接連策劃了多次活動，大量投放線上廣告。如聯合知乎打造線下“發量開掛能量站”快閃店；植入騰訊旗下熱播綜藝《脫口秀大會》第三，四季，邀請李誕等脫口秀演員口播；以及請來奧運冠軍張繼科，《創造營》選手甘望星代言拍攝廣告。
但養元青洗發水的銷量卻并不理想。我詢問了本地中百超市等大型商超的日化銷售員，他們均表示養元青洗發水鮮有人前來購買，有些店里一周的銷量甚至“不到兩位數”。而在云南白藥的天貓官方旗艦店中，養元青雙11活動期間的銷量為1000+，遠不及市場上的呂、霸王等同類競品。
這樣的頹勢，同樣適用于云南白藥的面膜、衛生巾、蒸汽眼罩等其力推的新品類產品上。由于白藥成分并不適用于所有場景，許多日化產品也不能打著“含白藥成分”的旗號復制牙膏的成功歷程。只能主打“草本養護，中藥護理”的招牌，產品定位和相關功效與市場上多款先行競品都難有差異化，自然無法得到消費者認可。
此外，云南白藥生產的產品在近兩年還被指出現質量問題。2021年，有網友在黑貓投訴網站投訴稱，使用云南白藥牙膏后出現口腔潰瘍的情況，同年8月，云南白藥還因生產35095只不合格口罩，被云南省藥監局處以11.03萬元的行政罰款。
老產品打下的經營基礎被逐漸動搖，試圖攻堅的新領域又進展不利，可供云南白藥進一步發展的空間，確實已經不多了。
從云南白藥的發展歷程來看，這家企業的崛起，本就伴隨著一些荒誕。
一個百余年前誕生，目前公開配方顯示其主要成分為田七的白藥，或許在跌打損傷，止血等場景下確有其良好的功效。但顯然不可能是網文中所說“包治百病”的神藥，世上也沒有這種萬能的神藥。
有了一種功效良好的藥物，碰到了深諳醫藥分銷，產品經營的領導，趁著市場化，中西醫結合的東風。云南白藥才能從一家不大的國營藥廠，一躍成為今日市值千億的國產醫藥巨頭。
但細數其產品，深究其盈利模式。時至今日，云南白藥仍然是靠著白藥這一種略有夸大其詞的藥物，以及其衍生產品打天下。它真的匹配如此巨大的醫藥市場，如此龐大的企業體量嗎？近一年從160.3元高點跌去44%的云南白藥股價，丟掉“中藥一哥”位置的表現，或許已經給出了答案。
“不務正業”炒股帶來的15億巨虧，背后是云南白藥缺失產品核心競爭力，增長乏力的無奈。而這種無奈，看上去還將伴隨著云南白藥很久，直到它徹底“現出原形”。
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本文來自微信公眾號“奇偶派”（ID:jioupai），作者：零九，36氪經授權發布。
