2016年的1月，張邦鑫在一場大會上，用一組數據描繪公司未來十年的藍圖：好未來會成為一家什么樣的公司？其中一項詮釋的數據是：整個集團收入會達到1000億元。
提出這個目標當年，好未來財年（截至2016年2月29日）收入是6.26億美元，按照匯率兌換不超過40億元。初看起來，目標“遙不可及”，公司未來十年需要增長至25倍。但作為行業“炙手可熱”的頭部公司，好未來自2010財年之后的6個財年（至2016財年），增長了近9倍，期間不乏同比增長60~80%的財年。
在未來十年目標提出來之后，好未來公司2017財年及此后的數年保持了平均達49%的增速，直到2021財年營收達到44.96億美元（約為286億元），此時離10年還有一半的年限。即便是按照未來5年保守的30%平均增速，好未來2026財年的營收，也將如期達到甚至超過1000億元（預期收入將達166.92億美元，超過1060億元）。
然而預期十年目標的實現，在2021年新規前戛然而止。
雙減新規禁止k9培訓營利性經營。好未來作為營利性上市公司，在新規頒布后，宣布將于今年年末剝離k9業務。據摩根士丹利報告，K9課后輔導占到好未來總體營收的80%，這意味著好未來剝離k9業務后，將失去主要的收入來源。
這一年是好未來成立的十八周年，如果說教育公司都期望做成“百年老店”，那么這一年可能是好未來往后回首時期的“成年劫”。如果這一次好未來能轉型成功，重新走上新十年的軌道，那將是一個甚至不局限于教培行業的、值得寫入商業歷史的“歷險故事”。如果它最終沒有回到理想的高度，它仍然將被一代躬身其中、為之奉獻了熱血青春的青年和學生們紀念。
藉年末，這一次我們與讀者們一起回顧，好未來公司的十八周年歷程：它所歷經的從教學到上市，它遭遇的學科危機與“瘋狂家教”時期的公眾批評，市值高光后的外內交困，以及新規大風暴之后的轉型與從頭再來。
以下，enjoy：
“18歲以后應該自力更生”。為賺生活費，研究生時期的張邦鑫，一個學期做七份兼職。其中三份是家教，張邦鑫輔導的一個孩子數學連續三次考滿分。孩子父親見人就夸贊，很多人開始請張邦鑫輔導自己的孩子。
學生多了，張邦鑫開始在小禮堂集中教學，這份家教兼職后來成為教培行業頭部公司好未來的開始。
2003年，張邦鑫與另一位聯合創始人曹允東推出學而思（好未來旗下品牌）前身小升初門戶網站奧數網上線。這個網站為奧數學生提供奧數題庫、學習方法和交流平臺，同時是一個很好的家教業務潛在用戶沉淀池。2005年正式成立學而思教育品牌。
2005年學而思教育已經達到千萬流水，學而思仍在北京范圍內經營數學輔導，不溫不火。2006年暑假，學而思教育由三十人團隊經營著課程和奧數網，“迅速擴大的學員數很快讓員工數過了百，隨后又因前臺總忙不過來而建立了呼叫中心。直到2007年，學而思只做數學家教，從沒有想過融資。”
然而一家融資兩千萬元的培訓機構，一天內從學而思隊伍挖走五位老師。張邦鑫意識到資本的價值，“不擴張則是倒退。小而美可以了嗎？原來我是這么認為的，做大做小，只要有美譽度就好。但是商業這個事不進則退，如果不跟上時代就會被淘汰。”
2007年下半年開始，學而思開始快速擴張，培訓形式從起家的小班課程，往1對1課程擴展，推出智康1對1。小班定位培優，1對1定位補差。2008年地域往天津、上海、武漢擴展，收購5家課外輔導培訓機構。2009年擴展到華南地區，到廣州、深圳建立分校，覆蓋更廣泛學生。同年學而思獲知名機構4000萬美元投資。
到2010年學而思學習中心已經超過百所，學生數量達數十萬級別。那一年，整個亞洲，家長對孩子教育的關注度，推動了只升不降的補習提高班的熱度。在中國，義務教育階段的培訓一片藍海。
同年學而思開啟線上化業務，推出學而思網校。學習中心擴張，課程形態越加豐富，“從投資10萬元創辦培訓學校，到每年以100%的速度增長，年收入超過兩億元”，學而思只花了短短6年時間。
也是在2010年，學而思公司完成紐交所上市，發行價估值（中間值）不過6.7億美元，上市首日突破10億美元，當時的媒體標題是“狂漲”“高漲”50%。那還是一個10億美元獨角獸稀缺的時代，更毋論垂直的教培行業。
學而思走到紐交所是資本對公司前六年表現的認可，學而思的模式也給資本以未來想象空間：旗下主營的小班教學模式，市場規模上最為龐大，達1046億元，與之對比的是當年大班授課市場規模265億元，一對一輔導市場規模562億元，網絡授課24億元，截然與2020年的“大班”模式為主流不同。老牌巨頭新東方也開始“戰略轉型”，從留學業務，往中小學業務轉型，將學而思定位為主要的競爭對手。
學而思的上市，也加速了資本在整個教培市場的投注。當年各類在冊的培訓機構約在10萬家左右，民辦教育的年均復合增長率將達到16%，“華爾街英語、巨人、環球雅思”等，都是當年頂級風投關注的教培標的，盡管在十多年后各種內外部原因，它們“跑路”、關閉、退市。
從財報數據來看，上市前后好未來歷經了“爆發式”增長。2008-2012財年，好未來公司營收從888.2萬美元增長到17752.0萬美元，年復合增長率CAGR達111%；營業利潤從166.7萬美元增長到2102.5萬美元，CAGR近89%。
然而，好未來這個時期，也經歷了創始團隊分道揚鑣與公眾媒體批評的挑戰。
2010年上市后的三個月，學而思創始團隊出現重大變動，聯合創始人兼總裁曹允東宣布離職，減持股票。消息傳出，學而思股價當日暴跌超14%。隨后一個交易日，學而思股價再次下跌超5%。
這是紐交所最年輕（之一）敲鐘團隊上市后，面臨的第一次挑戰。目標分道揚鑣，至此，年僅24歲時期與同學張邦鑫一起投資10萬元創辦學而思教育的核心人物離開。
如果說聯合創始人離開，是學而思一次內部的重大變動，接下來的2012年，官媒連續披露“奧數調查”，則是學而思上市后外部面臨的一次重大危機。
2012年的8月，中央電視臺新聞頻道播出的“奧數調查”，披露北京部分學校直接或變相將奧數成績作為入學依據。8月下旬，學而思被央視新聞頻道曝光，學而思教學過程的超常補習被偷拍。同月，北京政府針對小升初發布京四條，嚴禁奧數與入學掛鉤，并叫停民辦培訓機構大量奧數課程（當時被稱為“禁奧令”）。這一次受官媒與官方影響，學而思股價迅速下滑暴跌13.10%。
上文回顧也提到，學而思盡管在后來的業務拓展中有了更廣泛的初中、高中數學等培訓業務，但作為小學奧數（小升初奧數門戶網站）業務起家的公司，此番公眾曝光與批評，可謂是首次受到外部官方層面的挫折。記錄當年經營情況的2013財年（截至2013年2月）數據顯示，學而思當年同比增長僅為27%，而在此前的2010財年~2012財年同比增速在59%~86%之間，在后來的5年時間也保持了近38%及以上的增長。
在當時看來，官方叫停、官媒批評和公司增長明顯下降，仍是能激起行業關注和廣泛討論的打擊。但對公司未來將面臨的重大挫折而言，這一次只是小風浪。那時候的學而思不知道，在接下來的5年內，有更大的全媒體審視：“學而思到底做的是焦慮的生意還是教育？”更不可能預估到，在10年時間內，它所在的整個行業將面臨“歷史轉折”。
時間來到2013年，學而思已歷經10年發展。作為開始創立的公司名稱，“學而思”最開始與起家時期的理科和培優業務品牌同名，后來公司擴科拓展的語文、英語學科有了新的品牌。既是為了保護“學而思”品牌在中小學理科教育的垂直價值；也是為了幫助區分英語、幼教、網校等細分領域品牌價值，學而思正式更名為“好未來”。
至此好未來集團旗下已開展七個子品牌業務：學而思、樂加樂英語、東學堂語文、智康1對1、學而思網校、摩比思維館、E度教育網。
“禁奧令”之后的業務調整與規范化后，好未來的培訓業務逐漸恢復增速，接下來的兩個財年增長達38%、39%，2015財年營收比上市時期的2010財年增長超6倍。
2016年1月，創始人張邦鑫在一場大會中稱，“未來十年集團收入將達1000億”。正如文首的數據，這個收入目標，即便是在財年營收僅為其1/25時，仍是有機會達到，前提是：好未來公司在相對正常的增長軌道上，外部市場與宏觀環境，公司內部經營缺一不可。
事實上，在內部經營和外部市場的推動下，這個目標直到2021財年（截至2021年2月），都在正向前進中。如果允許一些對比，在消費領域美團的創始人王興2014年年會時提到的：未來2020年公司商品交易總額GMV將達萬億元，而2014年時，該數據不過是460億元，同樣是目標的1/25左右。在2020年，美團達到了創始人早期預估的交易額，這一期間，美團公司從估值60億美元到上市數年后，市值飆升至千億美元的跨越。而好未來公司，離它十年目標還有一段不短的年限，以及途中難以料及的意外。
2016年的下半年，新華日報一篇《記者調查：瘋狂的學而思 瘋狂的校外培訓》在網絡上鋪天蓋地，引起廣泛關注，接下來11月份人民日報推出系列報道，直指學生課業負擔從課內轉向課外，家長焦慮感十足。
“一個學而思招生的日子，從夜里開始，就有成群的家長守候在杭州的幾個教學點，瑟瑟冷風中，還要靠高音喇叭和保安控場疏散入學考試的培訓班學而思，到底是一家什么樣的機構，能夠捆綁無數的孩子和家長？”
“如此多的學生家長趨之若鶩幾近跪 求一張報名表，僅僅是為了培養孩子的數學興趣嗎？學而思，與幼升小是什么關系？學而思，真的與小升初暗中掛鉤嗎？學而思，有沒有綁架小學教學？學而思，是愛一代人還是害一代人？”
官媒用了整整8個版篇幅，“揭開好未來課外培訓機構瘋狂背后的思考”。在一篇被眾多媒體轉載的控訴課外培訓文章中，學而思被指控了四宗罪：“綁架之罪、搶位之罪、奧數之罪、逼迫之罪”。
5年前的指控，引起一時波浪。這是一個教培市場仍在邁大步伐向前的時期，媒體更多以監督與發問的方式，提醒企業和行業在生意、道德與自律上做好權衡。但即便是在最受影響的當年（截至2017年2月），好未來公司的營收保持良好甚至更好的增長，增速68%，營收首次超過10億美元。
在接下來的2017年5月，好未來市值首次突破100億美元，同年7月，這家比新東方晚成立十年的公司，市值正式超越后者，達127億美元。
市值破百億美元，正式超越老前輩，一切看起來最好的時期，往往是“獵人四伏”、危機未知的時期。
曾一個月內讓一家上市公司退市的美國做空機構，渾水(Muddy Waters Research)，這一次瞄準了好未來。2018年6月，渾水公布了一份70頁做空報告，質疑好未來自2016年起財報造假，并預測在2016年至2018年財年期間，好未來的凈利潤至少被夸大了43.6%。渾水甚至將好未來與2000年震驚全美的安然金融詐騙案相提并論。受做空報告影響，好未來股票一天跌幅近10%，市值跌去超140億元。
兩個月后，好未來首度回應稱，“做空機構并未深入了解公司業務，只是基于公開數據的簡化模型推導，完全消減了現實業務的復雜性，其實，學而思培優的業務，包含了長期班、短期班和線上課程，但線上課程，又有很多低價的公益課等，不能不切實際進行籠統估算。”
外部做空風波之后的下一年，好未來出現內部財務數據虧損以及增速放緩的消極經營表現。2020財年一季度（截至2019年5月）財報顯示：好未來公司在上市近9年后首次交出了虧損的財務成績單，單季度虧損730萬美元，去年同期的財務表現是凈利潤6680萬美元。季報發布后的開盤首日，好未來股價跌幅11.38%。
不僅是季報出現虧損，在接下來的財年數據中，好未來公司表現為增長速度放緩，2020財年（截至2020年2月）同比增長僅為28%，對于好未來公司而言，該增速，創下過去五年新低。
屋漏偏逢連夜雨。好未來途遇更劇烈的二級市場下跌。2020年4月，好未來發布公告稱，在例行的內部審計過程中發現了某些員工夸大銷售數據，制造虛假合同，好未來向當地警察報告，該雇員已被警察拘留。該消息意味著市場或將對公司產生“整體財務數據造假”的懷疑。消息傳出后，好未來股價暴跌近18%，當日盤后跌去了超400億元人民幣。
相對幸運的是，市場在接下來的兩個月時間，回到一個利好的時期。好未來持續增長至32.7億美元營收的財報表現，以及當年一時無兩的k12在線教育資本熱，支撐起市場對公司信心的恢復乃至增強。2020年6月好未來市值突破360億美元，創其歷史新高。接下來的時間里，好未來公司的市值高峰甚至一度達500億美元。
這一年，是在線教育成為新增長點，教培行業給予資本想象力的一年。在線教培公司與資本齊“狂奔”，一家公司獲投額數億乃至數十億美元，好未來在當年年末完成33億美元融資；為了在白熱化競爭中獲得市場份額，營銷銷售費用每年投放高達數億、數十億元。作為線下巨頭的好未來公司，當年在銷售營銷上花了超過100億元（16.8億美元）以應戰新的市場競爭與機會。代價是上市10年來首次連續財年虧損的表現。
那一年，人們能夠直觀地看到、感受到，培訓廣告與焦慮遍布城市住宅、商場、辦公樓宇，以及所有日常人們消耗時間的在線應用微信公眾號、抖音、快手等等。
2021年對整個教培行業而言，將會被深刻銘記。不是因為在2020年末一個月時間好未來、猿輔導、作業幫、高途僅四家巨頭獲得近百億美元之后，引發的2021年資本白熱戰，以及“千億美元公司”實現。而是因為，從上半年開始，行業開始籠罩著整頓陰影，暴跌、暴跌、暴跌，成為頻率明顯提高的行業新聞關鍵詞。
3月下旬，跟誰學、新東方、好未來分別收跌41.56%、11.12%和7.44%，盤中甚至一度分別下跌超過50%、20%和20%。
5月中旬，堅持“長期主義”的高瓴資本，在SEC披露的最新2021Q1持倉報告中顯示，已清倉好未來，將持有的百萬股全賣出。5月下旬的一天，教培股全線驟跌，好未來下跌12.52%，新東方下跌11.79%，高途下跌10.34%。
最瘋狂的暴跌，發生在7月23日晚間，這本來只是一個普通的周五晚上。但一系列關于義務教育階段監管新規的傳言全網蔓延，一個交易日之后，頭部公司好未來暴跌71%、新東方跌54%、高途跌63%。好未來公司，經歷了2021年上半年多次驟跌，加上新規發布前夕恐慌導致的市場暴跌，市值僅剩39億美元。
自此，好未來失去了2020年高光時期的數百億美元，失去了創業14年至2017年達成的百億美元，直到回到了2016年時期的市值體量——那一年，正是好未來定下10年1000億收入目標的一年。
二級市場市值體量打回五年前，但不同的是， 這一年好未來現金（采用最新財年數據，期末現金、現金等價物和受限現金）超過了當年的10倍不止，2016年初，它的現金不過4.3億美元，而2021財年時期（截至2021年2月）這個數據近50.2億美元，甚至超過了好未來公司當前30億美元上下的市值。好未來公司最近一財年的營收也達到近45億美元，即便去除80%將剝離上市公司主體的k9業務，好未來仍有近9億美元收入，是5年前的1.45倍。
在過去不久的11月，好未來宣布上市公司主體將終止k9業務：“好未來深刻認識“雙減”的重大意義...中國內地義務教育階段的學科類校外培訓服務將于2021年12月31日截止。”
公司創始人發布內部信稱，好未來新征程戰略方向將包括：素質教育等。“從多方面展開素質教育的探索：一方面開展人文美育、科學益智、編程等科目，另一方面積極探索音樂、體育、美術等品類。加大對教育科技的研發投入；推進海外業務；持續地探索和孵化新業務，在數字內容出版、教育硬件、托管服務等方面持續探索和投入”。
在本文回顧的12月份，無論外媒還是國內媒體，都發出過學科類教育牌照將下發的消息。對于好未來以及所有賽道曾經的營利性經營者而言，能夠保留相關業務非營利性經營，起碼保留了經營十數載業務的聯系。但更重要的是，企業將在一個逐漸明朗清晰的監管框架下，按照官方指引與允許的范圍內，重新探索出對社會有益且能為營利性公司做貢獻的新業務機會。
對于好未來，一家從18年前兩人10萬元投入，到定下10年1000億元收入目標的公司；在小風浪與大風暴之前走到數十億美元收入體量，中途幾近夭折從頭來的公司；這一次手握數十億美元資金，在當時藍海或已不再的時期，在政策逐漸清晰的時期，好未來公司又能走多遠？
以上。
http://finance.sina.com.cn/leadership/crz/20130106/155514197199.shtml，
2013年，環球企業家雜志，學而思CEO張邦鑫：務實后仰望星空
https://tech.sina.com.cn/i/2011-12-05/09386423055.shtml，創業家，2011年，學而思：上市一年成人禮
https://www.163.com/edu/article/8DKLH5RD00294LB4.html，網易教育頻道，2012年，學而思白云峰:為更多的孩子上好學而努力
https://edu.qq.com/a/20130819/010203.htm，騰訊教育，2013年，“學而思”正式更名“好未來”
http://epaper.bjnews.com.cn/html/2016-01/25/content_619799.htm?div=-1，新京報，2016年，好未來宣布未來十年規劃
http://caijing.chinadaily.com.cn/finance/2016-11/16/content_27394079.htm?，新華日報，記者調查：瘋狂的學而思 瘋狂的校外培訓
http://www.eeo.com.cn/2017/0812/310456.shtml，2017年，經濟觀察網，好未來市值首超新東方 一線城市K12競速進行中
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