中國CVC結(jié)束野蠻生長時(shí)代：更精細(xì)、更專業(yè)、更謹(jǐn)慎

來源：36氪時(shí)間：2021-12-15 09:24:02

你是否知道三星最早其實(shí)是果蔬貿(mào)易商？你是否了解諾基亞最初是造紙業(yè)從業(yè)者？你是否聽說過夏普起步于鉛筆制造？

制圖：青投智庫圖片來源：夏普中國、諾基亞、三星官網(wǎng)

他們選擇轉(zhuǎn)向現(xiàn)在的科技賽道的背后主因是什么呢？那就是經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、技術(shù)的更迭帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對。只有不斷突破自己的增長瓶頸，然后不斷地去轉(zhuǎn)型，這樣才能永遠(yuǎn)領(lǐng)先對手半步，不被時(shí)代所淘汰。這當(dāng)然離不開背后資本的助力和支持。

而現(xiàn)在幫助轉(zhuǎn)型的資本數(shù)量、類型也越來越多。在這之中，CVC在中國還算是一股新興力量。CVC與IVC（獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)投資）最大的不同是優(yōu)先考慮戰(zhàn)略目標(biāo)，而非短期的財(cái)務(wù)回報(bào)；CVC最大的優(yōu)勢是能夠保證公司集團(tuán)在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、布局新興產(chǎn)業(yè)的驅(qū)動上達(dá)到高度一致。但CVC也受整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境的影響，且其行為和決策會參考甚至模仿獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)投資，當(dāng)投資環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，CVC整體數(shù)量與VC的數(shù)量呈現(xiàn)相似的波動水平。

2021年是CVC進(jìn)入中國的第23年，也是我國“十四五”開局之年，面臨著這世界百年未有之大變局和新冠肺炎疫情全球大流行交織影響，外部環(huán)境更趨嚴(yán)峻。在這樣復(fù)雜多變的情形下，我國不斷擴(kuò)大開放，同世界共享市場機(jī)遇，使得我國經(jīng)濟(jì)增長領(lǐng)先國際，也激活了世界經(jīng)濟(jì)的一池春水。中國股權(quán)投資市場在這樣的背景下不斷發(fā)展，面對激烈的市場競爭格局、快速迭代的創(chuàng)新科技技術(shù)，行業(yè)逐漸顯現(xiàn)出兼容并蓄的特色。各路產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，但凡有點(diǎn)“野心”，都會或直接或間接地涌入投資市場。他們通過設(shè)立戰(zhàn)略投資部或通過設(shè)立獨(dú)立的投資公司等方式，迅速捕獲優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，從而不斷拓展公司邊界甚至轉(zhuǎn)型。；例如蜜雪冰城，過去通常是被投資者的身份，如今也開始搖身一變，成立雪王投資，投資了廣東茶飲品牌“匯茶”，成功轉(zhuǎn)型CVC投資者。

但根據(jù)IT桔子最新數(shù)據(jù)顯示，我國CVC的機(jī)構(gòu)數(shù)量相比2015年也出現(xiàn)了幾近斷崖式的下跌。國內(nèi)CVC的并購數(shù)量和投資規(guī)模在近幾年也在不斷收縮。

那么為什么會這樣呢？讓我們細(xì)細(xì)來看。

01了解CVC及它的主要特點(diǎn)

CVC的基本定義

首先，我們要了解CVC的基本定義。行業(yè)專家普遍將其定義為與傳統(tǒng)VC不同，CVC一般是非金融企業(yè)設(shè)立的獨(dú)立投資子公司或者投資部，對本公司內(nèi)部或外部創(chuàng)新企業(yè)發(fā)起的股權(quán)投資，而且從CVC大部分的投資決策中，都能窺見其母公司的戰(zhàn)略意圖。

那么我們基本可以發(fā)現(xiàn)辨識CVC的兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：投資的戰(zhàn)略目的以及投資的資金來源。

CVC的戰(zhàn)略目標(biāo)區(qū)分

CVC主要是長期圍繞公司戰(zhàn)略發(fā)展決策進(jìn)行的投資，母公司本身有自己的主營業(yè)務(wù)。而投資者則是IVC的唯一的業(yè)務(wù)活動。那么根據(jù)其戰(zhàn)略意圖，我們可以將CVC的戰(zhàn)略目標(biāo)分為:

資料來源：青投智庫

橫向擴(kuò)展型：指CVC機(jī)構(gòu)圍繞企業(yè)主營業(yè)務(wù)，不斷拓寬主營業(yè)務(wù)領(lǐng)域、拓展區(qū)域市場等，與母公司業(yè)務(wù)形成優(yōu)勢互補(bǔ)。例如前面提到的蜜雪冰城投資廣州“匯茶”。不僅拓寬了自己本身不具有的廣式茶飲品類，通過匯茶還能增加其在粵語地區(qū)的市場的覆蓋率。當(dāng)然更重要的就是打通了蜜雪冰城自己發(fā)展碰壁多次的中高端新式茶飲這條賽道。

縱向深耕型：是指CVC機(jī)構(gòu)以企業(yè)主營業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，結(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈上下游發(fā)展趨勢，在產(chǎn)業(yè)鏈維度上對其上、下游相關(guān)優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行投資。向上游進(jìn)行投資，可以掌控服務(wù)商的原料、服務(wù)或其他資源等供給，節(jié)約企業(yè)的生產(chǎn)成本和交易成本；向下游進(jìn)行投資，可以增加企業(yè)核心產(chǎn)品的銷售渠道、應(yīng)用場景和落地方式，擴(kuò)大企業(yè)核心業(yè)務(wù)的應(yīng)用范圍。

生態(tài)圈層型：是指CVC機(jī)構(gòu)從企業(yè)主營業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈出發(fā)，進(jìn)行生態(tài)型擴(kuò)張，吸收并引進(jìn)與企業(yè)主營業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈有一定關(guān)聯(lián)的相關(guān)業(yè)務(wù)，擴(kuò)大企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍，對行業(yè)、技術(shù)等進(jìn)行多元化投資，搶占先發(fā)優(yōu)勢，增強(qiáng)企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)抵御能力和盈利能力。如小米在智能硬件領(lǐng)域的投資。

財(cái)務(wù)目標(biāo)型：是指CVC機(jī)構(gòu)以投資實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)收入、對沖風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)，多領(lǐng)域投資，分散母公司行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)主營業(yè)務(wù)虧損時(shí)，依靠相關(guān)投資實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流入，輔助主營業(yè)務(wù)的發(fā)展或者通過投資其他行業(yè)來對沖主營業(yè)務(wù)虧損帶來的風(fēng)險(xiǎn)。也多發(fā)生于行業(yè)賽道轉(zhuǎn)向或者技術(shù)變革的投資。這種偏多元化的投資戰(zhàn)略，需要具有更多的行業(yè)前瞻性，才能把握未來的發(fā)展趨勢、重點(diǎn)研發(fā)技術(shù)等。

CVC的資金來源

從募資角度出發(fā)，投資的出資來源成為了區(qū)別CVC與IVC的另一個(gè)主要原因。CVC的資金基本是來自于母公司本身，僅有少量外部被允許參與，所以沒有很強(qiáng)的對外募資的需求。而IVC則有募資需求，需要從LP（有限合伙人）等處募集資金。

那么與IVC相比，CVC具有哪些優(yōu)勢呢？

02CVC相對IVC的優(yōu)勢

CVC一般依托母公司進(jìn)行投資，因此兼具行業(yè)發(fā)展的豐富知識和經(jīng)驗(yàn)以及雄厚的資本。在此基礎(chǔ)上，相對IVC，CVC具有以下衍生的優(yōu)勢：更長的資金期限；豐富的增值服務(wù)；更優(yōu)的投后管理；更高的投資價(jià)值；更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)把控；更大膽的投資選擇。

資料來源：元真價(jià)值投資、青投智庫整理

03CVC在中國的發(fā)展變遷

整體而言，中國CVC投資發(fā)展起步較晚，自英特爾1998年投資搜狐起才算是打響CVC在我國崛起的第一槍。在經(jīng)歷了十多年的緩慢增長后，CVC才憑借上述優(yōu)勢，在2010-2018年里取得了飛速的發(fā)展。但在2019年后，中國CVC由于各種原因，進(jìn)入了緩速的調(diào)整階段。

資料來源：青投智庫

根據(jù)融中研究《2020年中國企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資（CVC）發(fā)展研究報(bào)告》，在CVC進(jìn)入中國市場后的20多年里，完成了從1.0的驅(qū)動型投資到2.0前瞻性投資的轉(zhuǎn)變；也是意味著，很多CVC結(jié)束了單純依靠自己企業(yè)投資部進(jìn)行投資的1.0時(shí)代，轉(zhuǎn)向了CVC組建GP做投資的2.0時(shí)代。如今，在全球化逆潮下，再次的調(diào)整放緩意味著朝著CVC新模式的摸索。

04中國CVC的發(fā)展現(xiàn)狀

中國CVC機(jī)構(gòu)投資主體分析

根據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，在發(fā)展過程中，我國CVC投資機(jī)構(gòu)數(shù)量整體呈現(xiàn)先上升后下降的趨勢，與CVC在我國的發(fā)展變遷史幾乎一致。不同處在于，我國CVC投資機(jī)構(gòu)數(shù)量的巔峰是在2015年，共有 170 家國內(nèi) CVC 機(jī)構(gòu)并購了至少 1 個(gè)外部項(xiàng)目。當(dāng)年新增出手的CVC機(jī)構(gòu)數(shù)量為119家，也是歷年最多。在2015年后，逐步下降，至2021年僅剩40家中國CVC機(jī)構(gòu)，回落至2013年的水平，相比鼎盛期的170家減少了76.47%。

資料來源：IT桔子、青投智庫整理（截止時(shí)間：2021.8.30）

從中國CVC投資機(jī)構(gòu)的產(chǎn)業(yè)背景，可以將其劃分為兩大類：互聯(lián)網(wǎng)CVC機(jī)構(gòu)和非互聯(lián)網(wǎng)CVC機(jī)構(gòu)。在中國，主要的CVC投資機(jī)構(gòu)的主體公司行業(yè)以互聯(lián)網(wǎng)公司為主。在2021年，有159家是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，占比21%。

資料來源：IT桔子、融中研究，青投智庫整理

而非互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)涵蓋了制造業(yè)、傳媒、生物醫(yī)療、游戲、汽車、房地產(chǎn)、文娛等各行各業(yè)，其中，最主要的是生產(chǎn)制造、傳媒、生物制藥、游戲、軟件，分別各自占據(jù)15%、9%、6%、6%、6%。

從CVC投資案例數(shù)占整體VC投資案例數(shù)比例來看，CVC與風(fēng)投機(jī)構(gòu)活躍趨勢基本保持一致。

CVC作為企業(yè)擴(kuò)張戰(zhàn)略版圖的重要方式，在2011-2015的CVC快、高速發(fā)展階段逐步占據(jù)重要地位。CVC投資案例占整體VC的比例從2011年的7.0%上升至2021年的15.8%。2016-2017年，CVC占比急速下降。到了2018后的兩三年里，該比例逐步穩(wěn)定在8.3%~8.7%之間。其中，騰訊投資、聯(lián)想創(chuàng)投、小米集團(tuán)、百度、阿里巴巴、字節(jié)跳動等互聯(lián)網(wǎng)CVC機(jī)構(gòu)2020年的投資案例數(shù)較2019年均有所上升使比例略微回升0.2%。但在2021年后又再度降低約2%左右。