近年來，中國互 聯網企業在CVC的發展歷程中發揮了不可或缺的作用。 可以說，他們已經成為私募股權市場最活躍的投資者之一。 在戰略性投資方面，互聯網CVC們表現出了不輸于甚至勝于傳統CVC的野心。 據統計，互聯網CVC數量上雖然 只 占總體CVC的21%，卻貢獻 了一半以上的投資行為。 本報告將從中國互聯網CVC的背景、現狀、未來趨勢 及其代表企業四個方面對其展開分析 。
與西方發達國家相比，我國CVC起步較晚。1998年我國的第一個CVC投資案例才出現。之后很長一段時間，由于國內投資機構活躍度低等內外因素，CVC投資在我國并沒有大的起色，直到2010年以后才迎來蓬勃發展。
也正是同一年左右，中國互聯網企業陸續設立了投資部門或投資子公司，以協調集團的發展目標開始進行對外投資。最初的兩年，老牌游戲公司盛大和互聯網搜索公司百度剛剛起步做 CVC 不久， 對外投資事件和金額都較少，國內 CVC 整體年投資金額不足百億元。
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而從 2014 年 開始，BAT 開始對外頻繁投資，其中騰訊以 5 億美元戰略投資韓國游戲公司 CJGames，該筆拉動國內 CVC 對外投資金額接近千億元。
此后一直到2018年，中國互聯網CVC和CVC大行業都處于高速發展的階段，投資數目迅速增長，進而成為我國創投資本市場的中堅力量。而即使是在受到經濟下行壓力和政策收縮影響、CVC大行業投資數量和規模雙雙下降的近年，諸如騰訊，字節跳動及嗶哩嗶哩等互聯網CVC前列投手仍然保有積極的投資數量和趨勢。
中國CVC發展的20年，也是互聯網行業騰飛的20年。背靠互聯網的投資機構們比起傳統CVC有著天然優勢，統計十年來歷年最活躍國內CVC投資方，結果所展現的明顯趨勢就是近年來互聯網企業對外投資越來越活躍。
一方面，參與對外投資且活躍的互聯網企業日益增多，除了 BAT、微博、360 等老一代巨頭外，從阿里拆分的螞蟻集團，京東拆分的京東科技，以及字節跳動、嗶哩嗶哩這類新一代的互聯網企業日漸崛起;另一方面，從絕對數字來看，以騰訊為代表的互聯網企業對外投資的數量、規模不斷擴大，名單第一名從 2011 年的年均 20 起投資事件，增長到 2021 年還不滿一整年就超 200 起投資事件。中國互聯網CVC從揚帆起航，到如今百舸爭流，不過十余年。
互聯網金融進場角逐的十一年間，投資風向一直在變化。主營業務與游戲及泛文娛類無關的互聯網CVC投資偏好已然從文娛游戲轉向企業服務及先進制造。這種改變是由傳統CVC和互聯網CVC共同發力導致資方更為多元，加之政策等外部創投環境變化所導致的。
企業服務、電子商務、教育、金融一類大行業基本不會掉出熱門投資行業，屬于值得長期投資的賽道。不過它們各自在熱門上的排位也是在不斷變化的。例如教育行業，2014年以前還未進入到熱門前列，但之后在線教育技術的成熟加之疫情的催化，新的成型的教育市場已然是一些互聯CVC們的心頭好。
也有一些在十年完成“逆襲”的企業。例如先進制造業，七八年間基本屬于墊底，2019年后卻一轉頹勢成為投資熱門，互聯網CVC也開始取代一些傳統CVC成為領投者。背后的原因與國家同期提出的“新基建”轉型高端制造業不無關系。
中國互聯網CVC雖然為拉動國內CVC整體做出了卓越的貢獻，但內部競爭卻免不了有贏有輸。
從近十一年國內互聯網大廠對外投資活躍趨勢圖可以明顯看出，一些老牌互聯網CVC巨頭已經逐漸走向頹勢。以曾經風頭無兩的盛大集團為例。其主心骨游戲業務受到騰訊和網易的嚴重影響，業績堪憂，市值持續走低降低。文學業務本有一線生機，拆分出來的云中書城卻于2014年11月被騰訊收購。而CVC投資級層面的成果很快就被騰訊趕超。在2014年和2015年風險投資的鼎盛時期，盛大退市，增加了對外投資。卻無法對騰訊同年的117次投資望其項背。此外，小米、京東等其他新的CVC系在市場上更加活躍。漸漸，盛大在2019年后沒了聲息。
資料來源：IT桔子，青投智庫整理（截止時間：2021.08.30）
然而，任由潮起潮落，總有企業長立潮頭。百度，阿里和騰訊——常年占領CVC頭部地位的BAT，加之同樣是早期互聯網就起步的京東和奇虎360，這些大廠至今還保留著競爭優勢，在新的投資戰爭中廝殺。其中又以騰訊最為強悍，在度過可以被看作分水嶺的2011年后，騰訊投資持續發力，最近 10 年對外投資數量的年均增長率達到 44%，并且自 2014 年后騰訊就登上了國內第一CCV的寶座，與其他CCV就此拉開巨大差距。
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同樣，從趨勢圖中不難發現，新的互聯網CVC已然爭先恐后地登上舞臺。字節跳動，小米和嗶哩嗶哩，這些在年輕圈子里耳熟能詳的品牌名稱也帶著卓越的戰績參與到CVC的角逐。字節跳動大量投資并購協同業務，補足團隊，持續輸出爆款App；小米圍繞智能家居進行深度布局，自成一派；而嗶哩嗶哩明確自己在年輕化群體的地位，主攻泛文娛、游戲領域。
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總體來看，眼下互聯網CVC彼此之間的競爭并沒有因為整體CVC規模的收縮而減緩。除了諸如“老對頭”騰訊和阿里在各個市場的漫長角力，新生勢力和行業先驅的摩擦也火花漸生。2017年后字節跳動迅速進入上層CVC戰場，與騰訊在多個領域存在競爭關系，尤其是2020年前后，因字節跳動開始大量投資并購游戲企業，騰訊驟然加大對外投資力度，達到近十年巔峰，大有與之對抗到底的勢頭。為了在風口搶占先機，為了不讓對手占領風口，互聯網CVC們勢必不停地探索著新的投資領域，新的潛力企業，力求比任何競爭者先一步來到未來的藍海。
未來懸而未決，但對兼有兩重身份的互聯網CVC們而言，它們不能僅僅是茫然地著等待著未來的到來：互聯網企業自身的特性注定了它們必須走在時代前沿追逐機會，同時也要擁有作為VC對利潤的敏銳嗅覺。互聯網CVC必須早早地針對潛在的未來局勢進行提前布局，而未來投資風向也就能從中窺見一斑。
投資領域上，互聯網CVC勢必會趨向新的技術。這一特性從新能源汽車熱上便有所體現：新能源汽車技術日趨成熟，為進入市場，各大CVC紛紛做出投資選擇。騰訊投資蔚來，阿里選擇小鵬汽車，再到嗶哩嗶哩跟投極氪汽車，都是對新技術市場的追逐。
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而在未來，第一大熱門話題非元宇宙莫屬。騰訊總裁劉熾平表示，元宇宙可以為現有的產業帶來額外價值，如游戲可以借此加強互動性；社交網絡則可容入游戲性。戰略上，騰訊也為元宇宙的到來有所準備，除了自身擁有的技術，騰訊也大力投資了相關工程及核心技術人工智能（AI）。
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投資形式上，過去十年互聯網企業CVC大多經歷了一條GP轉GP、LP共存的路。比起單純的縱橫方向上的投資（詳細的投資分類可參考公眾號發布的中國CVC行業分析報告），現在的CVC更推崇生態鏈圈層式投資戰略，例如騰訊和小米都擁有較典型的投資生態鏈，而LP化是構建生態鏈的關鍵戰略步驟。就目前各大互聯網頭部CVC對投資企業的持股比例和公布的戰略方向來看，這一趨勢將在未來長久的持續下去。
但也有一部分互聯網CVC開始嘗試從LP轉向GP。今年8月5日，天津字節跳動股權投資管理有限公司進行工商變更，更名為天津字節跳動私募基金管理有限公司。同期，公司經營范圍變更為私募股權投資基金管理、創業投資基金管理服務；以私募基金從事股權投資、投資管理、資產管理等活動。這是一個信號，讓市場作出期待，LP轉GP產業玩家們的GP之路要怎么走。
投資地域上，頭部互聯網CVC的戰場或將向海外進一步蔓延。阿里和騰訊早早“打”到了東南亞。阿里巴巴在2015年成為東南亞電商平臺領導者之一的Lazada控股股東時，向其大力投資了40億美元。而Lazada在東南片區最大的競爭者，后起之秀電商平臺Shopee，其母公司Sea的大股東之一正是騰訊。盡管 2020 年全球遭遇 COVID-19 疫情，但巨頭們大都沒有放棄對海外的投資布局。因為疫情同樣催生了數字化辦公、生活的需求，加速了線上產業的發展。現如今全球疫情尚未放緩，相關領域對資本豐厚的互聯網CVC們尚是一片有機可趁的藍海。
在回顧互聯CVC十年趨勢時本文提到：從2019年到2021年這段時期受大環境影響，VC數量和金額雙雙大規模收縮，但仍有三家互聯網企業在這段時期的投資規模處于上升狀態：騰訊、字節跳動和嗶哩嗶哩。在這一章節，將重點討論此三家的投資邏輯與特性。
2011年1月24日，騰訊宣布成立投資規模為50億元人民幣的騰訊產業共贏基金，其主要使命是投資產業鏈中的高品質企業，在騰訊的開放平臺上為用戶提供更好的服務。
這一年也成為了騰訊投資的轉折點。通過投資，騰訊進入了電子商務、本地生活、出行等多個領域，投資了京東、滴滴等眾多企業。
分析騰訊的投資邏輯，形象化來說是一種圈層式投資：以其主營業務為核心進行布局，向外劃圈，通過投資找到潛在的市場顛覆者。核心圈層以游戲文娛、消費電商、金融科技、企業服務為中心，向外延伸至人工智能、醫療、教育等領域。
資料來源：IT桔子，青投智庫整理（截止時間：2021.10.31）
同時，秉持著開放戰略的原則，騰訊對于被投企業的控制力由圈層中心由內向外遞減，對核心圈層業務的投資多以控股、收購的形式完成，而對于外部圈層則采用少數股權投資的形式，以此來構建生態，輸出基礎能力給合作伙伴。對方得到援助，而騰訊進而獲得進入新領域的機會。這與騰訊的連接策略相輔相成。
資料來源：IT桔子，青投智庫整理（截止時間：2021.10.31）
投資方式上，對決定投資的企業，騰訊從種子輪、天使輪開始，注資種類全面覆蓋所有投資輪次。戰略投資占據絕大多數，A輪及Pre-B輪注資緊隨其后，一定程度上反映了騰訊對前期注投的普遍偏好。不過對于更具探索性質的中外部圈層，騰訊仍舊保持全階段覆蓋的特點。而對部分被投企業，騰訊也會通過多輪不斷加注，由早期少數股權投資成為重要股東，甚至是直接收購、控股。
而從投資的最終結果來看，騰訊的財務投資和戰略投資分界線并不明顯。騰訊投資現任管理合伙人李朝暉給出的觀點是:一個具有戰略價值的好項目，最終也一定會包含財務價值。也正如他所言，騰訊在構建自己戰略藍圖的同時，也收獲了漂亮的財務數據。根據騰訊季度財報，其2021年Q3凈利潤395億元，這之中來自投資公司的凈利潤有265億元，占比高達67%，比去年全年占比提升了23.5%，可以說是當之無愧的中流砥柱。
作為世界矚目的獨角獸公司，字節跳動成立自己的戰略投資部后短短5年內躋身中國互聯網頭部CVC，不可謂不來勢洶洶。
除卻最早發家的社交平臺領域，字節跳動專攻的是一直備受CVC青睞的企業服務。其今年在該領域進行了 14 次投資，占自身投資比例最高，也是今年投資企業服務數目占總投資數最高的互聯網CVC。同時作為最早將人工智能應用于移動互聯網場景之一的企業，從2017年起為配合自身的戰略目標，字節跳動也將投資注意力投向了人工智能領域，此后每一年都會對人工智能企業進行投資。字節跳動也參與了人工智能和高性能計算平臺摩爾線程高達數十億人民Pre-A輪融資。
資料來源：天眼查，IT 桔子，青投智庫整理（截止時間：2021.12.15）
和其他企業相比，字節跳動最突出的是它的并購策略。至今為止，并購數量與所花金額最多的毫無疑問是互聯網阿里，得益于它互聯網元老長存的地位和龐大的資金流。但是字節在短短幾年內便以同樣的并購數字與阿里比肩：字節自2017年以后陡然發力，蟬聯2018-2021年最活躍并購企業，力壓百度騰訊，追上了阿里的48家。經過對比不難發現，2021年，在其他互聯網CVC的并購與總投資類型占比平均在3%時，字節并購占投資方式比達到了驚人的22%。對字節跳動而言，收購既是一種完善優化團隊的手段，也是一種快速進入全新的領域的途徑：教育方面收購“你拍一”等企業重倉教育；醫療則完成了對醫學科普知識平臺百科名醫網的全資收購，邁出了其在醫療領域的首步；去年也是拿下合眾易寶為進軍金融支付領域添磚加瓦。
資料來源：IT桔子，青投智庫整理（截止時間：2021.11.15）
相較于長存不倒的騰訊，扶搖直上的字節跳動，嗶哩嗶哩則是后浪中更為年輕的一個。嗶哩嗶哩發家于一個視頻網站，擁有巨大的用戶社群和極高的活躍度。品牌于2013年正式成立，并于同年正式開始自己的第一次戰略投資。
資料來源：IT桔子，青投智庫整理（截止時間：2021.10.31）
作為一個相當年輕的CVC，嗶哩嗶哩與成為龐然大物之前的騰訊的投資偏好是相似的：穩固好自己的受眾群體，主投年輕化的泛文娛產業，同時主攻游戲。
嗶哩嗶哩2021Q3財報表明，該季度B站移動游戲業務的營收為13.9億元，占總營收的26.7%，同步增長9%。B站今年投資頻次最高的行業同樣也是游戲，合計參投20起。今年4月，騰訊投資、阿里巴巴、嗶哩嗶哩以3.03億元戰略投資網絡游戲及手機游戲研發運營青瓷游戲，1個月后，3家CVC又聯合博裕資本以6261萬美元注資青瓷游戲。另外，B站與阿里巴巴入股心動游戲，據心動游戲公告顯示，其募資凈額4.2億美元，募資完成后，B站持有配售后已發行股份的4.72%。
同時嗶哩嗶哩還于2021年11月20日收購了國內知名原創漫畫平臺有妖氣，旨在補全其在國產IP上的掌握度與話語權。此舉一方面能夠擴充旗下漫畫業務的產品豐富度，另一方面可以強化自身視頻平臺與其他平臺（例如同為彈幕網站的AcFun）之間的差異化與競爭力。
專注自身業務并不代表嗶哩嗶哩放棄在其他領域利用自身流量優勢進行嘗試。今年八月，嗶哩嗶哩參與了中國電信A股IPO戰略配售。根據配股協議，B站本次認購金額約為人民幣5億元。同時B站還與中國電信達成了戰略合作協議，雙方將在IDC和云服務、用戶增長等領域開展合作。同月，B站跟投極氪汽車，利用自己對年輕用戶獨到的洞察力，與其余四家不同領域的戰略伙伴利用跨行業優勢力求推動整體智能電動汽車產業的升級與開放協同。
從誕生之初一路走到現在，互聯網CVC的一舉一動遠比其他VC更引人注目。中學門口無所事事的小孩不見得知道什么是紅杉資本，但卻會對騰訊阿里有關的新聞多看兩眼。萬眾矚目是互聯網企業的天賦，也是容不得失誤的詛咒。第一個十年已過，有人沒能穿越那片硝煙無聲的海，而勝利者撐開船帆，馬不停蹄地駛向下一個十年。
本文來自微信公眾號 “青年投資家俱樂部”（ID：TheYoungInvestorClub），作者：Shine，36氪經授權發布。
