醫(yī)美歷來(lái)都被市場(chǎng)譽(yù)為“女人的茅臺(tái)”。
最近兩年，由于人們對(duì)于高顏值的追求、思想觀念的轉(zhuǎn)變以及收入水平的提高，越來(lái)越多的人開(kāi)始真正愿意為了“變美”而付費(fèi)，直接表現(xiàn)就是在日常護(hù)膚維穩(wěn)與彩妝扮靚支出的基礎(chǔ)上，增加了許多醫(yī)美項(xiàng)目的投入，由此帶動(dòng)了醫(yī)美行業(yè)的繁榮和高景氣。
得益于此，資本市場(chǎng)上的醫(yī)美賽道在2021年上半年大放異彩，令一眾投資者獲利頗豐。然而自6月份以來(lái)，受強(qiáng)監(jiān)管落地的影響，行業(yè)風(fēng)向似乎在一夜之間發(fā)生了變化，讓不少人增添了幾分對(duì)醫(yī)美賽道前景的迷茫。
2022年，“女人的茅臺(tái)”還能繼續(xù)大火嗎？
先來(lái)簡(jiǎn)單回顧一下2021年醫(yī)美賽道的表現(xiàn)。
從指數(shù)上看，年初至12月27日，醫(yī)美指數(shù)（8841418.WI）累計(jì)上漲幅度超過(guò)25%，大幅度跑贏同期的上證指數(shù)（約2%）、萬(wàn)得全A指數(shù)（約4.6%）、滬深300指數(shù)（約-8%）和中證500指數(shù)（約11.5%）。倘若只統(tǒng)計(jì)到5月底，我們可以看到醫(yī)美指數(shù)的漲幅居然超過(guò)了70%，著實(shí)令人驚訝不已。
從個(gè)股來(lái)看，醫(yī)美上市公司的整體表現(xiàn)都不錯(cuò)。以其中的7家代表性公司為例，截止2021年12月27日，除了華熙生物（1.7%）之外，其他公司股價(jià)的漲幅普遍都在25%~40%之間；如果看前五個(gè)月，個(gè)股的漲幅同樣驚人，其中奧園美谷、哈三聯(lián)的漲幅都超過(guò)了200%，朗姿股份、昊海生科和華東醫(yī)藥漲幅都在100%左右，愛(ài)美客和華熙生物的漲幅也超過(guò)了70%。
為什么6月份會(huì)成為一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)呢？這要從醫(yī)美行業(yè)存在的問(wèn)題說(shuō)起。
一直以來(lái)，醫(yī)美行業(yè)都是市場(chǎng)投訴的高發(fā)地。中國(guó)消費(fèi)者協(xié)會(huì)官網(wǎng)投訴數(shù)據(jù)顯示，2015年到2020年，全國(guó)消協(xié)組織收到的醫(yī)美行業(yè)投訴從483件增長(zhǎng)到7233件，5年間的投訴量足足增長(zhǎng)了近14倍。究其原因，在于整個(gè)醫(yī)美行業(yè)的魚(yú)龍混雜，亂象頻生：
一來(lái)，“黑醫(yī)美”機(jī)構(gòu)喧賓奪主。
長(zhǎng)期以來(lái)，關(guān)于整形美容失敗的案例屢現(xiàn)報(bào)端，當(dāng)事人無(wú)一不是抱憾終生，這與市場(chǎng)上“黑醫(yī)美”機(jī)構(gòu)的泛濫不無(wú)關(guān)系。數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)不具備醫(yī)療美容資質(zhì)的黑機(jī)構(gòu)占醫(yī)美機(jī)構(gòu)總數(shù)的比例高達(dá)86%。這些“黑醫(yī)美”機(jī)構(gòu)，很多連最起碼的消毒、藥品管理常識(shí)都不具備，衛(wèi)生安全很難得到保障，由此釀成了很多慘劇。
二來(lái)，行業(yè)正規(guī)醫(yī)師供給不足。
通常來(lái)說(shuō)，培養(yǎng)正規(guī)醫(yī)師需要5~8年，而行業(yè)高利潤(rùn)致使“黑醫(yī)師”頻頻涌現(xiàn)。根據(jù)艾瑞咨詢的推算，我國(guó)醫(yī)美行業(yè)正規(guī)從業(yè)醫(yī)師數(shù)量?jī)H占行業(yè)總從業(yè)者的30%左右；中整協(xié)的統(tǒng)計(jì)也顯示，我國(guó)醫(yī)美非法從業(yè)者人數(shù)至少在10萬(wàn)以上，同時(shí)還有14%的合法醫(yī)師進(jìn)行著不合規(guī)的操作。這些都加劇了行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。
三則，針劑、設(shè)備質(zhì)量不過(guò)關(guān)。
由于醫(yī)美針劑具有易攜帶、流動(dòng)快、隱秘性強(qiáng)等特點(diǎn)，導(dǎo)致針劑造假和走私現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮。艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前我國(guó)市面上流通的醫(yī)美針劑中有2/3是水貨和假貨，安全隱患問(wèn)題不可忽視。
不僅如此，光電設(shè)備同樣存在問(wèn)題。根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，我國(guó)合法醫(yī)美機(jī)構(gòu)的光電設(shè)備中有11%為水貨和假貨，而非法醫(yī)美機(jī)構(gòu)的光電設(shè)備中有90%都是假貨，主要原因在于正規(guī)光電設(shè)備管控較嚴(yán)且價(jià)格偏高。
上述問(wèn)題的存在，嚴(yán)重制約著行業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展，因而引起了監(jiān)管層的注意。今年6月份以來(lái)，國(guó)家衛(wèi)健委等八部門(mén)出臺(tái)了一系列政策，如《打擊非法醫(yī)療美容服務(wù)專項(xiàng)整治工作方案》等，其目的是要整治醫(yī)美行業(yè)亂象，嚴(yán)厲打擊上游非法制售醫(yī)療器械行為及下游非法開(kāi)展醫(yī)療美容項(xiàng)目機(jī)構(gòu)。
強(qiáng)監(jiān)管的落地，正式宣告了醫(yī)美行業(yè)野蠻增長(zhǎng)時(shí)代的結(jié)束，但不可避免地帶來(lái)了短期沖擊，這便是6月份以來(lái)賽道回撤的根本原因。不過(guò)，經(jīng)過(guò)調(diào)整和動(dòng)態(tài)再平衡后，市場(chǎng)需求必將會(huì)逐步轉(zhuǎn)移至正品行貨、正規(guī)合法的醫(yī)美終端，整個(gè)行業(yè)的發(fā)展也會(huì)越來(lái)越規(guī)范。伴隨著醫(yī)美事故與行業(yè)糾紛的減少，以及公眾信任度的增加，踏上發(fā)展正軌的行業(yè)有望迎來(lái)市場(chǎng)的進(jìn)一步擴(kuò)容。
而這顯然是一大利好，從政策層面為2022年醫(yī)美行業(yè)的健康發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的保障。
中長(zhǎng)期來(lái)看，醫(yī)美行業(yè)同樣前景可期。
業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，醫(yī)美兼具醫(yī)療和消費(fèi)的雙重屬性，其本質(zhì)在于“醫(yī)療為基+需求引領(lǐng)”，即醫(yī)療屬性為行業(yè)構(gòu)建起較高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，而消費(fèi)屬性則賦予了行業(yè)消費(fèi)升級(jí)下的較高天花板，這些都是一般消費(fèi)品以及醫(yī)療產(chǎn)品不具備的特質(zhì)。
如果從商業(yè)層面來(lái)審視，醫(yī)美還具有典型的“三高”特征，從而決定了這門(mén)生意可以躺著賺錢(qián)。我們不妨以輕醫(yī)美項(xiàng)目中最火的玻尿酸為例來(lái)做個(gè)分析：
其一，高毛利率。
貴州茅臺(tái)之所以能成為國(guó)內(nèi)第一股，超過(guò)90%的毛利率發(fā)揮了關(guān)鍵作用。然而玻尿酸的暴利程度并不遜色。數(shù)據(jù)顯示，玻尿酸龍頭愛(ài)美客的毛利率超過(guò)93%，華熙生物和昊海生科的毛利率也都達(dá)到了75%左右。而在實(shí)際情況中，一款玻尿酸產(chǎn)品隨著產(chǎn)業(yè)鏈流入經(jīng)銷(xiāo)商、下游醫(yī)院、醫(yī)美機(jī)構(gòu)等，層層流通中，免不了一再加價(jià)，可即便如此，市場(chǎng)需求依然旺盛。
其二，高復(fù)購(gòu)率。
玻尿酸的效果通常只能維持半年至一年的時(shí)間，如果后面不重新注射，那么消費(fèi)者的皮膚就會(huì)變得松弛、干燥且無(wú)光澤。很多消費(fèi)者一旦體驗(yàn)到了皮膚的水潤(rùn)光澤有彈性，就很容易產(chǎn)生依賴甚至上癮，而且也難以接受皮膚變差的樣子，于是只能不斷地反復(fù)購(gòu)買(mǎi)。這對(duì)于商家來(lái)說(shuō)當(dāng)然是再好不過(guò)的事情，原本毛利率就足夠高，再加上越來(lái)越多的客群源源不斷地復(fù)購(gòu)，豐厚的利潤(rùn)和穩(wěn)定充足的現(xiàn)金流自然就有了堅(jiān)實(shí)的保證，并且為公司競(jìng)爭(zhēng)力的持續(xù)提升提供了動(dòng)力。
其三，高準(zhǔn)入門(mén)檻。
根據(jù)國(guó)家藥監(jiān)部門(mén)提示，用于醫(yī)療美容的玻尿酸注射劑在我國(guó)被認(rèn)定為三類(lèi)醫(yī)療器械——這是最高級(jí)別的醫(yī)療器械，具體指代那些植入人體、用于支持或維持生命的醫(yī)療器械。這類(lèi)醫(yī)療器械對(duì)人體具有潛在危險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)程度最高，監(jiān)管也最為嚴(yán)格。無(wú)論是生產(chǎn)或是經(jīng)營(yíng)，都需要取得相關(guān)部門(mén)頒布的《醫(yī)療器械注冊(cè)證》《醫(yī)療器械生產(chǎn)許可證》和《醫(yī)療器械經(jīng)營(yíng)許可證》，產(chǎn)品獲批耗時(shí)長(zhǎng)，費(fèi)用大，準(zhǔn)入門(mén)檻極高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)只有不到20家從事玻尿酸業(yè)務(wù)的公司具有資質(zhì)。如此一來(lái)，行業(yè)龍頭企業(yè)的市場(chǎng)地位反倒因?yàn)檩^高的準(zhǔn)入門(mén)檻而得到了鞏固。
值得一提的是，長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)玻尿酸市場(chǎng)一直都是由國(guó)際品牌主導(dǎo)，超過(guò)六成份額的玻尿酸產(chǎn)品都來(lái)自于進(jìn)口，其中在2019年，韓國(guó)LG化學(xué)和美國(guó)艾爾建兩家公司合計(jì)占比就達(dá)到了42%。不過(guò)，近幾年本土品牌正日漸崛起，伴隨著國(guó)產(chǎn)玻尿酸生產(chǎn)工藝與產(chǎn)品質(zhì)量的不斷優(yōu)化，以及消費(fèi)者對(duì)國(guó)產(chǎn)品牌認(rèn)可度的持續(xù)提高，未來(lái)玻尿酸的國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程還將進(jìn)一步得到深化。這一趨勢(shì)必然將會(huì)讓本土的醫(yī)美公司持續(xù)受益。
另外，我國(guó)擁有14億人口和世界上最龐大的中等收入群體，消費(fèi)能力的不斷提高勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致醫(yī)美需求潛力的進(jìn)一步釋放，這為醫(yī)美行業(yè)發(fā)展提供了龐大的需求基數(shù)；與此同時(shí)，相比美國(guó)、日本、韓國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)醫(yī)美滲透率依然顯著偏低，人均診療次數(shù)僅有發(fā)達(dá)國(guó)家的1/6~1/4，這恰恰預(yù)示著未來(lái)我國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)仍有較大提升空間。
正因?yàn)樯鲜龇N種，醫(yī)美絕對(duì)算得上是當(dāng)之無(wú)愧的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)與黃金賽道，行業(yè)景氣程度之高有目共睹。艾瑞咨詢數(shù)據(jù)表明，預(yù)計(jì)2023年我國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到3115億元；Frost& Sullivan數(shù)據(jù)也顯示，2019~2024年我國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)CAGR將保持在17%以上。因此，只要行業(yè)基本面沒(méi)有發(fā)生根本性變化，廣大投資者都可以持續(xù)關(guān)注。
總體來(lái)看，2021年醫(yī)美賽道表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，整體估值處在相對(duì)較高的位置。來(lái)到2022年，投資者需要更加重視公司基本面，尤其是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性，在此基礎(chǔ)上去留意適當(dāng)?shù)耐顿Y機(jī)會(huì)。
參考萬(wàn)聯(lián)證券的研究思路，除了玻尿酸、肉毒素等大行其道的輕醫(yī)美項(xiàng)目外，以下兩個(gè)領(lǐng)域也值得關(guān)注：
其一，上游耗材儀器商。
相比于中游和下游，上游藥械類(lèi)公司具備更高的壁壘，這是因?yàn)槲覈?guó)醫(yī)療器械審批嚴(yán)格、流程嚴(yán)謹(jǐn)復(fù)雜且耗時(shí)較長(zhǎng)，從而賦予了那些擁有相關(guān)資質(zhì)的公司更強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。另外，在消費(fèi)者不斷追求高品質(zhì)醫(yī)美項(xiàng)目、且需求日益?zhèn)€性化的背景下，上市公司在客觀上也需要不斷豐富產(chǎn)品管線，以便于更加契合市場(chǎng)差異化定位，并給出更加完備的解決方案。如此一來(lái)，上游耗材儀器商將有望在2022年迎來(lái)不錯(cuò)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
其二，下游醫(yī)美服務(wù)機(jī)構(gòu)。
目前來(lái)看，我國(guó)醫(yī)美機(jī)構(gòu)集中度相對(duì)較低，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈。不過(guò)在可以預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，醫(yī)美機(jī)構(gòu)的連鎖化、集團(tuán)化、品牌化理應(yīng)是大勢(shì)所趨，特別是伴隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，不合規(guī)機(jī)構(gòu)的出清進(jìn)程提速，后續(xù)醫(yī)美服務(wù)機(jī)構(gòu)將更加重視團(tuán)隊(duì)運(yùn)營(yíng)管理能力以及品牌的塑造能力，而連鎖門(mén)店有望在規(guī)模達(dá)到一定水平后形成較高的壁壘。考慮到行業(yè)的地域?qū)傩砸约肮芾韺拥墓芾戆霃剑切┥罡?dāng)?shù)氐膮^(qū)域性強(qiáng)勢(shì)龍頭或許可以依托品牌與口碑的積累而在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占有一席之地。
當(dāng)然，這里面也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。比如說(shuō)，由于醫(yī)美帶有一定的可選消費(fèi)屬性，而可選消費(fèi)的規(guī)模往往與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及收入水平呈正相關(guān)。如果2022年經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，那么居民的可選消費(fèi)難免要受到抑制，繼而影響到醫(yī)美行業(yè)的市場(chǎng)需求。而這也是值得我們留意的地方。
【注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見(jiàn)僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。】
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