“珍愛生命，遠離毒品”是我們耳熟能詳的口號。根據中國國家禁毒委員會辦公室發布《2022年中國毒情形勢報告》，截止2022年年底，中國現有吸毒人員萬名，平均700人中就有一個。毒品是全球性的災難，也是全人類的共同敵人。

有這樣一家公司，就以解決精神活性物質成癮這一世界性難題為使命，致力于成癮治療藥物的研發、生產和銷售，打造成癮治療的“中國方案”。

(資料圖片)

2022年12月21日，深圳善康醫藥科技股份有限公司（下稱“善康醫藥”）遞交了招股書，擬在科創板上市。本次IPO擬募資億元，主要用于藥品的研發、營銷網絡建設以及流動資金的補充。2023年4月11日，善康醫藥結束了第一輪問詢。

但正是這樣一家“有理想，有抱負”的企業，它的IPO之路似乎險象環生……公司藍圖中的主要產品仍在孵化階段，而產品的抗風險已經被打上了問號。致命的是，善康醫藥的營收已經連續四年為負，而未來產品的創收能力還不得而知。

來源：官網

估值暴增

IPO日報記者發現，善康醫療成癮治療藥物的研發之路漫漫，財務狀況一直吃緊。

善康醫藥前身為深圳善康醫療健康產業有限公司（下稱“善康醫療”）于2017年成立。

在公司成立初期，善康醫療收購了湖南賽沃，并在同年對湖南賽沃的主要資產以及納曲酮植入劑項目核心管理團隊和研發人員進行了收購和吸納。

自公司成立后，善康醫療經歷了多次增資。直至2022年公司變更為股份有限公司完成報告期內最后一次增資，公司合計增資八次。

善康醫藥根據收益法以2023年收入預測數據測算，預計公司估值億元，相較于之前的億元上漲了16倍。但由于產品還未面世，其數據是否具有合理性現在還未可驗證。

據招股書，2019年度至2022年度（下稱“報告期”），由于公司的核心產品仍然處于研發過程中，未能上市銷售。善康醫療經營活動產生的現金流量凈額持續為負，分別為-億元、-億元、-億元和-億元 。

報告期內，善康醫藥營業收入為0，凈利潤分別約為-億元、-億元、-億元和-億元。

而與此同時，善康醫療對于產品研發的投入也在不斷增加。2019-2021年度，公司研發費用分別為億元、億元和億元，累計研發費用為億元，投入巨大。

截至2021年12月31日，公司的研發人員占員工總數的比重達到%，超過10%。

而據招股書，報告期內，公司期間費用合計發生金額分別為億元、億元、億元和億元。其中，公司為了穩定人員結構和留住核心人才所支付的股權激勵費用分別為億元、億元、億元和億元，占期間費用的比例分別為%、%、%和 %。

可以預見的是，倘若未來公司產品上市銷售產生利潤后，已存在或者新增的股權激勵對公司來說可能是一筆不小的負擔，或對公司未來的經營業績產生不利影響。

畫餅？

從股權結構上來看，尹述貴分別直接持有珠海小河、珠海小溪和珠海小湖 %、%和%的合伙份額，通過三家合伙企業合計控制善康醫藥%股份，為公司實際控制人，但控股比例較低。據招股書，2020年1月1日至今，善康醫藥并無控股股東。

善康醫藥主要從事以預防阿片類毒品復吸、治療酒精使用障礙為代表的成癮治療等創新藥的研發、生產和銷售。其受眾主要為依賴于酒精和毒品的人群，其群體人數龐大。

根據聯合國毒品和犯罪問題辦公室《2022年世界毒品報告》和《2021年世界毒品報告》，2020年全球在過去一年內使用過毒品的人群大約為億人，較2010年增加了26%，其中部分原因可歸因于全球人口增長，如果僅根據人口變化預測，到2030年全球吸毒人數將增加到 億人。

最近五年內，我國登記在冊吸毒人數呈下降趨勢，但基數仍較大，隱性吸毒人群比例高。截至2021年度，登記在冊的阿片成癮人數為萬人。

結合WHO發布的全球阿片類物質使用人數，以及成癮率和自愿戒毒比例，推算2021年全球阿片類物質脫癮治療潛在市場規模約為億元。

此外，中國酒精依賴患病群體也十分龐大。

從2017年起至2021年，中國酒精依賴人群從2865萬人增長至3581萬人，預計2026年將增長4858萬人，期間年均復合增長率為%。

中國酒精依賴藥物治療需求市場2017年至2021年的復合年增長率為%，2021年市場規模約億元。預計在2026年將達到億元，2021年至2026年的復合年增長率為%。

雖然市場這塊“蛋糕”很大，但是結合實際因素考慮，善康醫藥所規劃的藍圖是否過于理想化了？能否吃下這塊“蛋糕”還需要打個問號。

截至本招股說明書簽署日，善康醫藥的核心產品尚未取得藥品注冊證書，未能開展商業化生產、銷售業務。而公司未盈利狀態可能持續存在或累計未彌補虧損繼續擴大，進而可能導致觸發退市條件。

此外，據招股書，善康醫藥擬于2022年12月向CDE提交SK1801(“納曲酮植入劑”—用于預防阿片類物質成癮患者脫毒后的復吸)的藥品上市注冊申請，預計該品種于2023年可獲得上市批準。但由于藥品研發及注冊審評審批環節較多、周期較長、不確定性較大，如果新藥注冊上市審評審批進程受到較大程度的延遲或無法獲得上市批準，則將對公司未來的業務及經營業績造成較大不利影響。

而由于創新藥的研發具有高投入、長周期及高風險的特點，善康醫藥并不能保證任何臨床前研究以及早期臨床研究數據能夠預測候選藥物的臨床結果，藥品能否成功面世還是一個問題。

另一大擔憂是，由于產品還未上市，因此產品銷售單價、是否可以納入醫保還未可知。如果產品面世后，銷售單價高昂加上未能有醫療系統“保駕護航”，可能會造成“有價無市”的尷尬處境。

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