在發布了一份盈利暴增近40倍的業績預告后，一年內暴漲20余倍的“牛股”英科醫療的股價卻陷入了震蕩期，多空博弈愈發激烈。

剛剛過去的一年，英科醫療預計盈利68-73億元，較上年同期增長3713.45%-3993.85%，預計實現扣非凈利潤68.1億元-73.1億元，比上年同期增長3929.22%-4225.05%。

1月25日，在發布2020年業績預告的次日，英科醫療股價陷入了劇烈波動，其以低于上一交易日5.74%的價格低開，隨后一路震蕩走勢，最終收于298.50元/股，全天振幅高達11.70%，總成交金額51.99億元。1月26日，博弈持續，英科醫療股價再度以下跌2.15%的價格低開，截至收盤時大跌4.58%。

同花順數據顯示，1月26日，英科醫療主力資金凈流出2.75億元，近三日來，英科醫療主力資金凈流出合計達2.9億元。

眾多市場情緒背后，交織在英科醫療上空的爭議聲從不曾間斷。作為疫情最大受益股，英科醫療股價一年來股價飆漲20倍，但截至目前，英科醫療市盈率仍只有22倍，在一眾醫藥股中顯得格外“便宜”。

而與其股價暴漲相悖的是，21世紀經濟報道梳理Wind數據發現，截至2020年基金四季報，4426只權益基金中，除了55只垂直類基金外，大多數公募基金并沒有將英科醫療加入重倉股之列。

在這一系列看似矛盾的現象下，“牛股”英科醫療最受爭議的三大謎團也“浮出水面”——英科醫療20倍暴漲背后的最大推手究竟是誰?公募基金為何對其視而不見，遲遲不出手?在疫情發展不確定的情況下，英科醫療的暴漲神話，還能持續嗎?

暴漲20倍的“疫情受益股”

2020年初爆發的新冠肺炎疫情，帶給全球政治經濟環境的改變，無疑是顛覆性的。出行、旅游、酒店、娛樂、零售、航空及汽車等產業遭受重創，但醫藥、互聯網等領域卻加速擴張，逆風翻盤，“股王”英科醫療無疑是新冠疫情中最典型的受益者。

公開資料顯示，英科醫療主營業務涵蓋醫療防護、康復護理、保健醫療、檢查耗材四大板塊，主要產品包括一次性手套、輪椅、冷熱敷、電極片等，其中PVC手套、丁腈手套等醫療防護類的占據其收入絕大塊頭。

在新冠肺炎疫情之前，全球一次性手套市場保持每年7-8%左右的增長，該行業的產能主要集中在馬來西亞，頭部企業包括頂級手套、賀特佳、科山橡膠。

根據國盛證券數據顯示，2019年頂級手套全球市場份額約為20%，排名第二的賀特佳為10.9%。而國內企業，英科醫療和藍帆醫療市場份額均為5.7%。

2017年7月21日，英科醫療初登A股市場，作為一家行業增長空間“有限”，且優勢地位并不突出的企業，英科醫療在上市前兩年多處于無人問津的狀態，2019年末收盤，英科醫療股價僅為11元/股，總市值不足40億元。而其間，英科醫療的業績也不溫不火，無甚亮點。

2017年上市當年，英科醫療營業收入同比增長47.96%，創下歷史最高增速，同期歸母凈利潤首次超過1億元，達1.45億元，增速為68.61%。但2018年開始，公司營收及利潤增速雙雙下滑，2019年營業收入為20.83億元，僅增長10%，歸母凈利潤則下滑0.57%至1.78億元。

但突如其來的新冠肺炎疫情，卻讓“平平無奇”的A股“小透明”迎來高光時刻。

受疫情影響，馬來西亞不少企業面臨著生產、出口受阻等多重影響，不少訂單由此轉移到國內。譬如去年11月，馬來西亞頂級手套公司更是因確診病例激增，暫停運營了16家位于馬來西亞境內的工廠，另外的12家工廠也已大幅減產。

在疫情刺激以及巨頭停產等多重因素影響下，全球一次性手套需求飛漲，價格飆升。

開源證券研報數據顯示，據美國供應環節特別工作組報告，2020年3-7月丁腈手套平均單月需求量約90億只，大約是疫情前的3倍(2019年12月至2020年2月平均單月需求量不到30億只)。

此外，國內醫用檢查手套(醫用丁腈手套)2020年4月-9月出ロ量150億只，較2019年同期69億只，同比增加116%，價格從疫情前0.22元/只提升到0.6元/只(2020年9月份價格)，且價格仍處于上升通道。

早前，英科醫療曾在公開場合表示，受疫情影響目前一次性手套在全球范圍內供需依然嚴重失衡，公司PVC手套和丁腈手套產品一直處于滿產滿銷狀態，部分客戶訂單已排期至今年二季度。

在這一階段，國內醫療防護物資相關上市公司都迎來了一輪上漲高潮，但漲幅最高的還屬英科醫療。

21世紀經濟報道記者統計發現，2020年全年，英科醫療股價累計上漲1428.06%，位居A股漲幅之最，相較2020年上市的新股也毫不遜色(年漲幅排名在英科醫療之下的另外三只股票均為2020年上市新股)。

進入2021年，英科醫療股價持續飆升，截至1月26日，英科醫療股價累計上漲64.45%，其中1月22日，英科醫療總市值一舉突破千億大關。

而在一眾防疫物資中，為何單單位于手套行業的英科醫療取得了如此大的股價漲幅?

其忠實擁躉者雪球大V“月亮上的補丁”(雪球昵稱)認為，不同于高頻詞但低壁壘的口罩行業，手套行業具有明顯三高屬性，高消費頻次、高成長性、高競爭壁壘。其高壁壘主要體現在“投產周期長，價格下跌風險大”、“技術難度大，疫情后虧損風險大”、“生產要素稀缺，燃煤、熱電聯產等指標極難獲得”等特點。

此外，不同于口罩生產可由制造企業臨時建設產線，一次性手套的投產周期一般需要12-18月時間。

而在國內手套行業競爭格局中，有能力與英科醫療分庭抗禮的藍帆醫療，受累于早前無序擴張、商譽高企，面臨重大不確定性，而英科醫療在多年前“賭博式擴產”的過程中，則實現了大規模的產能積累與技術提升。

今年1月14日，英科醫療曾在回復投資者提問時表示：“截至2020年末，公司一次性防護手套年化總產能達360億只，其中PVC手套約240億只，丁腈手套約120億只。”

業績暴增40倍卻仍不達預期？

事實上，無論是從業績增長幅度還是絕對值規模來看，英科醫療的業績預告都堪稱靚麗。

21世紀經濟報道記者整理A股市場已經披露的業績預告合計1469份，其中凈利潤增幅(下限)前五分別是圣湘生物(6375%)、晶華新材(4296%)、江蘇索普(4180.06%)、天賜材料(3882.84%)、英科醫療(3713.45%)，主要集中在疫情受益股和新能源汽車領域。

但從絕對值上看，英科醫療68-73億元的凈利潤規模遠超另外四家企業。

根據英科醫療介紹，業績大幅增長的原因受新冠疫情影響，全球一次性防護手套需求激增，導致公司手套產品售價大幅增長;公司安徽生產基地陸續有PVC手套生產線和丁腈手套生產線投產，產能擴張、技藝提升降低生產成本，導致毛利率提升;美國對醫療產品免除了進口關稅等。

然而，正是這樣一份暴增的業績預告，卻引發了公司股價震動。

在長期跟蹤英科醫療的投資者眼中，英科醫療的業績并未超出預期，甚至低于部分投資者的預期。

早前，最早關注英科醫療的開源證券首席分析師杜佑遠曾在一份研報中預計2020年英科醫療凈利潤為75.3億元，2021年一季度有望成為全球最大的非天然橡膠手套供應商，3年產能有望突破1500億只，跨越式成為行業領頭羊。

英科醫療的業績預告顯然低于上述分析師的預期。

1月25日晚，“月亮上的補丁”也在直播中直言，2020年四季度英科醫療的業績低于其預期。

對此，英科醫療公告顯示，報告期內原材料價格上漲和人民幣兌美元匯率的升值對公司業績有一定抑制作用。這或是讓英科醫療業績低于預期的原因之一。

記者查詢卓創塑料數據發現，截至2020年末，一次性手套主要原材料PVC糊樹脂均價較2019年上漲了69.96%，其中手套料均價16265元/噸，較2019年提升96.65%。

與此同時，丁腈手套原材料丁腈膠乳也大幅上漲。根據上市公司齊翔騰達披露數據顯示，公司2020年12月期間，丁腈膠乳價格約在25000元/噸左右，約為疫情前均價的5-6倍。

此外，由于英科醫療產品主要銷往美國等海外市場，人民幣升值也對公司業績造成較大沖擊。去年以來，人民幣對美元的匯率從2020年5月7.15的最低點漲至年底6.5附近，升值幅度高達10%。

“月亮上的補丁”便指出，英科醫療四季度業績低于其預期的主要原因在于匯率和海運等方面，“匯率對公司利潤影響兩三個億是很正常的。此外還與海運有關，英科醫療所有產品出口都通過海運，但是海運在上船銷售前需要先裝箱，但現在缺箱現象很嚴重，這就使得英科醫療可能有一至兩個星期的利潤累積到2021年一季度。”

不過，對于匯率和原材料價格對公司業績的實際影響，截至截稿時記者未能從公司處得到回應。

如果說匯率等因素還只是抑制英科醫療的短期因素，那么對于眾多機構投資者而言，新冠疫情發展的不確定性才是懸在英科醫療頭上的達摩克利斯之劍。如果疫情緩解，英科醫療是否還能實現高增速，甚至于保持當前規模的業績，依舊尚無定論。

“如果疫情在2022年后結束，手套銷量也會回落，公司的凈利潤可能也會回調，凈利潤的爆發式增長不具有持續性。”華南一家國資金融機構研究人士受訪指出。

21世紀經濟報道記者采訪發現，疫情的不確定性，是使得眾多機構投資者對英科醫療望而卻步的主要原因。

經歷了20余倍的股價上漲，但截至1月26日晚間，英科醫療動態市盈率仍僅22倍，是2020年牛股榜單(剔除新股)前二十中市盈率最低的一家，同時也遠低于Wind醫療保健設備與用品行業64.26倍的平均市盈率。

同時，在已經公布2020年四季報的4426只權益基金中，只有55只基金前十大重倉股中有英科醫療，其中大多數均為醫藥行業垂直基金，且持倉數量并不靠前。

在英科醫療之前，有151只股票獲公募基金重倉的次數多于英科醫療，其中44只股票被公募基金列入前十大重倉股的次數超過200次。

持有英科醫療最多的基金為中歐醫療健康A，其持有英科醫療773.38萬股，占公司總股份的比例為2.20%，但英科醫療也只是其持有數量第六大的企業，該基金還持倉了愛爾眼科、藥明康德、恒瑞醫藥、泰格醫藥、智飛生物等眾多醫藥龍頭企業。

而2020年英科醫療持續上漲期間，曾16次登上龍虎榜，雖然機構席位曾多次上榜前五大買賣席位，但21世紀經濟報道記者注意到，下半年以來，機構活躍度顯著下降。

數據顯示，近一年來，機構席位曾34次上榜，其中18次為買入，累計凈買入5.43億元，16次為賣出，累計凈賣出4.72億元，但上榜主要集中在去年上半年，下半年僅上榜8次，且2020年11月9日后，機構再無上榜。

產能會否過剩？

值得一提的是，在市場質疑之聲愈演愈烈之際，英科醫療的擴產計劃卻在大刀闊斧地推進。

21世紀經濟報道記者注意到，自上市之后英科醫療一直在積極推出擴產計劃。而疫情發生后，公司的擴產步伐更是進一步加快。

2020年3月，英科醫療發布公告，在江西省彭澤縣投資建設年產271.68億只(2744萬箱)高端醫用手套項目，項目計劃總投資為30億元;

6月，英科醫療公告在安徽省懷寧縣投資建設年產160億只(1600萬箱)高端醫用手套項目，項目計劃總投資為15億元;

8月，公司宣布總投資15億元用于年產160億只(1600萬箱)高端醫用手套項目;9月，英科醫療在年產400億只(4000萬箱)高端醫用手套等兩個項目中共投資50億元;

12月，英科醫療擬投資“年產500億只(5000萬箱)丁腈、PVC高端醫用防護手套項目”，項目總投資9.53億元;同時宣布投資建設年產50億只TPE手套和50億只CPE手套項目，項目總投資1.2億美元;

12月30日，英科醫療又宣布董事會審議通過了《關于在夏邑縣設立全資子公司實施年產131億只(1310萬箱)PVC高端醫用手套項目的議案》，子公司注冊資本為5000萬元。

2021年1月21日，中國證監會國際部還披露了英科醫療提交的《境外首次公開發行股份(包括普通股、優先股等各類股票及股票派生的形式)審批》材料。一旦獲得受理，也就意味著英科醫療很快就可以在港交所遞交招股書。

這一系列擴產行為，在一些市場人士看來，是英科醫療擬趁此次疫情彎道超車，成為全球第一大PVC手套供應商的舉措。

開源證券研報曾預估，憑借國內工業配套、土地、勞動力等優勢加速擴建產能，保守預測2020-2022年產能分別到352億只、744億只和1104億只，2021年有望成為全球最大的PVC手套供應商，2年內有望成為全球最大的丁腈手套供應商。

不過，也有市場人士對其擴產前景表示擔憂。

華南一位私募研究人士便指出：“如果未來新冠疫苗陸續上市，疫情好轉，這些陸續投產的項目，會不會出現產能過剩?疫情結束之后，公司的防護用品的價格和毛利率還能穩定增長嗎?”

但在上海另一家醫藥領域投資人看來，風險也意味著機遇，“英科醫療的基本面還是不錯的，可能外行看不懂或者覺得短期漲太高?，F在產品供不應求，當然要擴產能，一旦產能形成，就奠定了龍頭地位。疫情結束公司也未必出現風險，未來的產能有很多可能，可能是丁腈手套替代原來的乳膠手套，英科可能替代馬來西亞手套廠的份額，而手套的應用領域也能擴大。”