國金證券
聚焦成長，關注消費
下半年行情演繹三大基本假設：疫情高效清零、政策托底經濟、上游漲價趨緩。首先，后續國內疫情高效清零的三支箭分別是：常態化核酸、國產特效藥和老年人疫苗。其次，政策托底經濟的訴求在國內疫情反復的情況下明顯加強。當前經濟最差的階段已經過去，不要低估政策托底經濟的力量。最后，在供需雙重壓力之下，今年下半年上資源品漲價趨勢或將趨緩。
解碼市場三大潛在擔憂，美股調整、通脹和人民幣匯率。從美股一季報上市公司的盈利情況來看，大部分行業收入和利潤均超市場預期，零售等可選消費板塊受供應鏈和能源漲價沖擊較大，呈現增收不增利的情況。后續隨著上游資源品漲價趨緩，通脹緩和背景之下，盈利或將逐步改善。人民幣持續貶值和外資大幅外流概率較低。當前人民幣貶值的核心因素來自中美利差收窄以及中美經濟分化。隨著利差趨于穩定，中國經濟的企穩回升，人民幣不具備持續貶值的基本面基礎，更何況央行也不愿意看到持續單邊貶值的匯率。
從市場風格研判，建議聚焦成長，關注消費。首先是成長反擊，利潤率改善，相對業績改善。從相對業績角度來看，中下游利潤率改善將驅動成長相對價值板塊業績占優。上游資源品行業大部分均屬于價值風格，在上游資源品漲價趨勢下，價值板塊凈利潤增速相對成長板塊改善顯著。但隨著中下游利潤率改善，集中在中下游的成長板塊相對業績將明顯改善。
其次是疫后消費：商務消費恢復較快，耐用消費等待政策。部分消費品的恢復主要取決于消費場景的修復，比如商務消費相關的中高端白酒等。耐用消費品的恢復受到居民收入的影響較大，政策提振消費是耐用消費品行業最大的邊際變化。
行業配置方面，建議投資者關注風光儲網、高景氣TMT、消費，以及券商。
東北證券
下半年從筑底到上行
下半年盈利拐點是市場拐點和風格拐點的錨。上半年市場表現與我們春季策略中的判斷一致，即盈利回落主導市場，同時內外部因素壓制市場風險偏好，價值板塊相對成長占優。展望下半年，信用繼續回升下盈利拐點出現是市場主線;以盈利拐點為錨，市場拐點和風格拐點也將出現，在盈利筑底與盈利上行兩個階段呈現不同的走勢和風格。
展望下半年，三季度市場仍震蕩筑底，下半年市場趨勢整體來看是從筑底到上行，熊轉牛的拐點。估值與情緒方面，中小盤估值相對占優，情緒指標處于歷史低位。外部流動性收縮及地緣沖突等是壓制風險偏好的主要因素，國內重要會議落地后有望明顯提升市場情緒。
行業配置上建議投資者關注G端需求的基建、汽車以及軍工，賽道和高成長方向的電新、消費、電子以及獨立產業周期的TMT等。具體來看，盈利筑底期間，基建和汽車板塊的G端需求有較強支撐;軍工在市場盈利下行期表現較好，裝備升級、地緣沖突下需求韌性較強;盈利上行期間，機構偏好的電新、消費、電子等成長賽道相對偏強，其中鋰電、半導體設備、材料等盈利彈性較高。歷史復盤來看，政策反轉將使得TMT行業估值大概率修復;景氣上，傳媒、計算機受益于政策放松和國產化，通信和電子受益于新一輪數字設備和產品需求上升。下半年主題推薦：關注數字經濟、國企改革、元宇宙。下半年穩增長政策進一步落實，國家戰略導向+經濟帶動作用較大的方向有機會。
萬聯證券
市場情緒將逐步回暖
4月以來政治局會議、國常會、金穩委會議、一行兩會均多次表態支持資本市場發展，對深化資本市場改革提出更高要求，要及時回應市場關切，積極引入長期投資者，保持資本市場平穩運行，A股市場進入磨底階段，資金凈流出情況改善，基金倉位也仍在高位。預計下半年，偏股基金發行有望回暖。市場情緒逐步回暖。
行業配置方面，三大主線值得關注。第一是基建投資是穩增長最重要的抓手，在項目儲備充裕、資金到位的支持下將繼續發力。在穩增長訴求不變、C多重政策紅利以及建設施工進度加快的帶動下,基建板塊景氣度將維持高位，大基建龍頭央企或最為受益。涉及綠色、清潔、數字化及安全生產的新基建領域備受關注，有望帶動大基建相關產業鏈的需求回暖。在基建投資加速發力外，房地產作為國民經濟的支柱行業之一，市場供需兩端皆出現回暖跡象。房地產領域配置主線主要包括:1)地產鏈條景氣度回升下，保交付任務明確，建筑建材領域需求有支撐。2)多措并舉下，地產開發板塊的大型房企及國資背景房企值得關注。
第二是通脹受益與利潤反彈主線，必選消費板塊。預計2022年下半年疫情形勢趨于穩定，國內供應鏈逐步消化疫情沖擊，若海外地緣政治風險緩釋，大宗商品價格有望高位回落，國內PPI將進入下行通道，CPI呈現逐季回升的態勢。PPI與CPI增速差收斂將帶來配置機會，必選消費領域成本壓力緩解，行業基本面改善預期較強。其中，農林牧漁和生豬養殖基本面有望得到改善。
第三是景氣度回升主線，先進制造、新能源板塊。當前在產業政策利好支持下，預計隨著下半年大宗商品價格觸頂回落，企業生產成本壓力下降，先進制造板塊供需矛盾有望緩解，業績將出現修復。從政策布局看，全國多地針對新能源產業鏈的支持政策頻頻出臺，刺激新能源汽車消費力度有增無減。市場情緒方面，預計在需求回暖以及業績表現穩健下得到修復。從估值水平看，經過近半年的回調，當前新能源板塊與先進制造主要子板塊估值水平均顯著回落。隨著市場信心的修復和業績表現繼續堅挺，相關板塊反彈力度可能超預期。
西南證券
成長風格具相對韌性
上半年經濟在短周期向下，疫情擾動，全球高通脹下的緊縮周期和俄烏沖突爆發并長期化導致的滯漲環境中，下行壓力持續加大，2022年一季度GPD增速4.8%。2022年三季度開始市場的主要敘事邏輯可能再次轉向海外。美國縮表落地對美債形成真實的流動性影響，本輪緊縮周期中美國金融條件的收緊速度已經超過了投資者在上一輪美聯儲緊縮周期中金融條件收緊的速度，同時歐央行首次加息臨近帶來海外金融條件繼續明顯收縮，其對總需求的壓制也將愈發顯著，屆時通脹有望有效緩解，但同時經濟將顯著走弱。
根據對2012、2016、2019年中國經濟短周期觸底后A股與海外市場的相關關系的復盤，可見國內經濟在未見拐點之前，受海外市場波動影響較大，國內經濟見到拐點進入磨底期后，A股與海外市場的相關性會減弱，將表現為“以我為主”的波動狀態。今年國內經濟短周期拐點大概率將在三季度見到，四季度市場敘事將再次轉為“以我為主”的政策兌現和經濟修復邏輯。
從市場風格看，美國實際利率與A股成長/價值風格呈負相關關系，隨著海外經濟動能衰減對風險資產形成進一步沖擊，預計2022年下半年將見到美國TIPS觸頂回落，海外資產開始定價最差的經濟預期，但國內成長風格則會表現出相對韌性;同時利率對經濟周期觸底有一定前瞻性，經濟完成筑底時，可以配置利率敏感型資產。
從配置上看，建議短期均衡配置穩增長，下半年整體看好成長，尤其是傳媒、軍工、電子;隨著時間推移，當經濟見底企穩的信號逐漸顯現，市場對政策轉向的預期將開始搖擺，國內利率端將提前反應，屆時成長板塊的反彈行情將迎來擾動，利率敏感型板塊的大金融將有所表現。
山西證券
聚焦央企整合
中美利差倒掛是新常態，國內流動性仍將相對充裕。中美利差的收窄甚至倒掛可能不利于分母端，進而使A股承壓，但國內貨幣在經濟下行期保持“以我為主”的一貫作風，以及近期明確的加碼寬松信號能夠有效對沖這一份壓力，使無風險利率維持低位。中長期看，經濟復蘇與企業盈利改善將為A股的反轉行情提供“源頭活水”，一方面，我國經濟當前處于底部，并已出現邊際改善的信號，而美國經濟仍處于是否能夠實現“軟著陸”存疑的下行階段，由此，中資資產的吸引力未來有望逐步走升;另一方面，伴隨著疫情沖擊退坡，企業盈利改善這個分子端的變化將轉向利好A股。總體來看，A股出現結構性行情的概率更大。
結構性行情下，不確定性仍是需要重視的投資變量。在此背景下，我們認為，除了業績確定高增長板塊外，央企改革有望獲得資金持續關注。一方面，從資本市場本身來觀察，中長期看，隱含改革權重的央企指數收益率遠高于滬深 300 指數，也優于萬得全A的市場表現;另一方面，從國資考核的角度觀察，“管資本”目標下，“防止國有資產流失”、“提升國企資產證券化率”的改革訴求早就已經體現到各家公司的改革目標中，過去的三年，尤其是 2021年以來，多家央企在集團層面率先進行了重組或整合，上市公司層面的運作迎來戰略機遇期，開始逐漸進入執行階段。
優先考慮集團層面開始整合的景氣行業。在近十年的央企重組和整合中，“橫向合并”強強聯合是重要的重組方式之一，通過強強聯合后的央企規模增大，實力增強，抗風險能力提高，海外投資更具有優勢。
那么該如何在眾多的央企中選擇合適標的?首先，標的應以集團層面已經完成整合但上市公司尚且分散或存在同業競爭的為重點對象，如中國船舶、中國電科、中國電裝和中國物流集團等;其次，需要從行業景氣度層面來考察，國家重點推進的新能源、汽車、國防軍工、稀土產業等，這些央企的重組和改革在未來一段時間也可關注。綜合來看，我們建議重點關注船舶制造、電氣裝備、汽車和國防軍工等行業。
