公開(kāi)渠道有很多關(guān)于如何識(shí)別經(jīng)濟(jì)周期的文章，也有很多關(guān)于如何做資產(chǎn)配置的文章，尤其是總拿美林時(shí)鐘（識(shí)別經(jīng)濟(jì)周期的一個(gè)提煉總結(jié)）說(shuō)事兒，可沒(méi)有一個(gè)能夠有效指導(dǎo)投資，為什么？
一個(gè)是識(shí)別經(jīng)濟(jì)周期太難，一個(gè)是僅靠一篇文章就把經(jīng)濟(jì)這件事講明白，不可能！
總有人跟我們反映，投資到底該如何入門，包括有那么多知識(shí)星球，究竟該買哪一個(gè)，哪一個(gè)更有價(jià)值。
每每聽(tīng)到這樣的求助，都想直接甩一句，“大道至簡(jiǎn)，去學(xué)習(xí)教科書！”
誠(chéng)然，我們每個(gè)人都只能賺到符合自己認(rèn)知的錢。
但學(xué)無(wú)止境，飯還是要一口一口吃，知識(shí)還是要一點(diǎn)一點(diǎn)啃，這世上沒(méi)有無(wú)用的東西。
于是，我們當(dāng)然也可以知其所以然一下，用相對(duì)易懂的方式，講講經(jīng)濟(jì)周期（相對(duì)短期）到底是怎么一回事，如何識(shí)別，如何做相應(yīng)的資產(chǎn)配置，如何有效指導(dǎo)工作和生活。
如上圖所示，經(jīng)濟(jì)周期是貫穿于經(jīng)濟(jì)總量長(zhǎng)期向上增長(zhǎng)的趨勢(shì)中，出現(xiàn)的上下波動(dòng)。整個(gè)社會(huì)的財(cái)富，長(zhǎng)期看來(lái)，是向上的。像一些因素比如人口、技術(shù)以及資本，既影響經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期趨勢(shì)，又會(huì)導(dǎo)致一些短期的變化。這些是比較明牌的（外生因素）。
這里，我們從供需的需求角度出發(fā)，著重考慮那些由預(yù)期、政治、自然災(zāi)害及貨幣和財(cái)經(jīng)政策的變化引起的反復(fù)（注意，反復(fù)）出現(xiàn)的周期性波動(dòng)。換句話說(shuō)，就是那些由經(jīng)濟(jì)體中參與者行為內(nèi)生而來(lái)，做出的決定都過(guò)多或過(guò)少于預(yù)期導(dǎo)致的現(xiàn)象。學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)周期不一定能很快有效指導(dǎo)投資，但當(dāng)機(jī)會(huì)出現(xiàn)的時(shí)候，你看懂了！
很多年輕的投資者都是從吃到這波成長(zhǎng)股，中概股也好，A股的電新產(chǎn)業(yè)鏈也好，港股的科網(wǎng)股也好的紅利開(kāi)始的，到了當(dāng)下這個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，傻眼了，對(duì)大宗能源、資源股，兩眼一抹黑，不知從何下手。
而挑選穿越周期的偉大公司太難，大多投資者賺的不過(guò)是周期的錢，虧的也是周期的錢。
因此，你不得不學(xué)習(xí)如何識(shí)別經(jīng)濟(jì)周期。
言歸正題，不同于通常的四階段周期，我們劃分的更細(xì)了，分為五階段：復(fù)蘇、早期增長(zhǎng)、后期擴(kuò)張、放緩、蕭條（如下圖所示）。
（也可叫作：Recovery phase——Early expansion phase——Late expansion phase——Slow down phase——Contraction phase）
先說(shuō)一下，有一個(gè)實(shí)際GDP和潛在GDP（經(jīng)濟(jì)社會(huì)達(dá)到充分就業(yè)時(shí)候的GDP）的概念，兩者之間的差（產(chǎn)出缺口）也反映了經(jīng)濟(jì)周期的不同。
1)經(jīng)濟(jì)特征
可能只有幾個(gè)月的時(shí)間，起于衰退期的末端，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始增長(zhǎng)，商業(yè)信心提升，貨幣刺激政策還在，產(chǎn)出缺口依然非常大，通脹率明顯減速。住房及耐用消費(fèi)品銷售呈向上趨勢(shì)。
2）資本市場(chǎng)影響
因?yàn)檫€在放水節(jié)奏，短期利率和長(zhǎng)期國(guó)債債券收益率非常低，但長(zhǎng)短利差還是在擴(kuò)大的趨勢(shì)，收益曲線仍然陡峭。貸款利率也低，貸款上升，投資上升，拉動(dòng)就業(yè)。
但有預(yù)期更遠(yuǎn)的未來(lái)發(fā)生緊縮的情況，債券收益率可能繼續(xù)下降，但已經(jīng)在底部了。
債券收益率是投資債券或固定收益在特定時(shí)期內(nèi)產(chǎn)生和實(shí)現(xiàn)的預(yù)期收益（價(jià)格變動(dòng)和利息支付用現(xiàn)金流折現(xiàn)方式計(jì)算），以百分比或利率表示。如下所示，債券收益率是跟債券價(jià)格成反比。這個(gè)要記住。
所以，債券（高質(zhì)量債）價(jià)格在高位，肯定不是買入的時(shí)機(jī)，出貨的時(shí)機(jī)差不多。
股票還在底部，是買入的好時(shí)機(jī)，經(jīng)濟(jì)有復(fù)蘇跡象，長(zhǎng)期的衰退恐懼逐漸散去。
周期股、風(fēng)險(xiǎn)更高的資產(chǎn)，如小盤股、高利率公司債、新興市場(chǎng)股票和債券都可能是比較好的選擇。需求的拉動(dòng)，大宗商品表現(xiàn)也會(huì)好。
可能看完這個(gè)分析，依然有糾結(jié)，糾結(jié)就對(duì)了，一致性預(yù)期都形成了，還有啥賺錢機(jī)會(huì)？
總的原則是，經(jīng)濟(jì)要轉(zhuǎn)好的時(shí)候，豬或許不久都能飛上天。
1）經(jīng)濟(jì)特征
復(fù)蘇已經(jīng)確認(rèn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有了慣性動(dòng)量，失業(yè)率（滯后性指標(biāo)）開(kāi)始下降，但是產(chǎn)出缺口依然是負(fù)的。
企業(yè)增加產(chǎn)能和投資，利潤(rùn)也快速上升。
預(yù)期就業(yè)市場(chǎng)、工資及收入的增長(zhǎng)，消費(fèi)者開(kāi)始借錢和消費(fèi)。
住房和耐用消費(fèi)品的需求依然很強(qiáng)。
2）資本市場(chǎng)影響
貨幣刺激政策已經(jīng)停止，短期利率抬升，長(zhǎng)期利率穩(wěn)定或開(kāi)始小幅上升，長(zhǎng)短利差在縮小，但依然是長(zhǎng)期的大一些，基本上收益曲線是趨于變平的。
債券該賣趕緊賣，現(xiàn)金此時(shí)是可以保留一部分的。
股票整個(gè)趨勢(shì)非常好，買買買的節(jié)奏。
周期股也可買，地產(chǎn)也是OK的，大宗商品也在低位。
1）經(jīng)濟(jì)特征
基本上產(chǎn)出缺口已經(jīng)閉合。經(jīng)濟(jì)有過(guò)熱的跡象，繁榮心態(tài)盛行。
失業(yè)率低，企業(yè)利潤(rùn)非常好。工資和通脹都繼續(xù)上升，產(chǎn)能壓力刺激投資繼續(xù)擴(kuò)張。
資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張，利率上漲，債務(wù)覆蓋率有惡化趨勢(shì)。
此時(shí)央行有意“軟著陸”，比如實(shí)行緊縮的貨幣政策（加息）和擴(kuò)張的財(cái)政政策。
2）資本市場(chǎng)影響
貨幣收緊，短期利率明顯提升（這里不止一次加息，加息前資本市場(chǎng)或有反應(yīng)），長(zhǎng)短利差開(kāi)始向下擴(kuò)大，債券收益率有上升，上升幅度很小，遠(yuǎn)慢于短期利率，收益曲線繼續(xù)變平。債券價(jià)格見(jiàn)底。
民企的借貸給信用市場(chǎng)造成壓力。
股票市場(chǎng)還是比較好的，但是開(kāi)始出現(xiàn)大波動(dòng)，不適合買入，適合逢高賣出。有一些人開(kāi)始去識(shí)別經(jīng)濟(jì)減速的新號(hào)（財(cái)報(bào)都是滯后信息）。比如在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí)候，企業(yè)往往在開(kāi)始大批招聘前實(shí)行加班（“996”），而在經(jīng)濟(jì)要放緩或衰退前，停止加班，進(jìn)而裁員。分析某個(gè)行業(yè)的周期，亦適用。
周期股可能表現(xiàn)不佳，逢高賣出。抗通脹類的表現(xiàn)優(yōu)異，比如住房、資源、能源、大宗、材料等等。
1）經(jīng)濟(jì)特征
經(jīng)濟(jì)增速開(kāi)始放緩，接近于頂部，相對(duì)應(yīng)于利率持續(xù)提升，靠譜的投資也減少（會(huì)有大規(guī)模減少加班或小規(guī)模出現(xiàn)裁員的情況發(fā)生），和高杠桿率，商業(yè)信心波動(dòng)。
通脹繼續(xù)，加息也沒(méi)降下來(lái)，也降不下來(lái)大概率。企業(yè)擔(dān)心成本上升，開(kāi)始提價(jià)，其他企業(yè)紛紛效尤。
2）資本市場(chǎng)影響
短期利率非常高了，可能繼續(xù)提升，快到頂了。
國(guó)債收益率也到頂，一旦確認(rèn)經(jīng)濟(jì)放緩的新號(hào)，大概率到頂轉(zhuǎn)頭快速下降。受加息影響，收益率曲線大概率會(huì)出現(xiàn)倒掛。適合買債券，或者債券價(jià)格繼續(xù)上漲。
信用利差擴(kuò)大，股市不好，類固定收益股票比較好，比如公用事業(yè)股、有穩(wěn)定業(yè)績(jī)的高質(zhì)量股票。
抗通脹類見(jiàn)頂（也有可能發(fā)生在上一階段），住房類資產(chǎn)見(jiàn)頂，并開(kāi)始下降。
現(xiàn)金可保留。
1）經(jīng)濟(jì)特征
衰退通常持續(xù)12-18個(gè)月，廣義的投資支出下滑，導(dǎo)致明顯的蕭條。企業(yè)大幅減產(chǎn)，利潤(rùn)快速下滑。央行停止緊縮的貨幣政策，開(kāi)始放水。
眾所周知，銀行往往是晴天發(fā)傘，雨天送雨。收緊的信用給經(jīng)濟(jì)造成很大壓力，破產(chǎn)現(xiàn)象開(kāi)始發(fā)生并蔓延，多是由于財(cái)務(wù)造假及激進(jìn)的會(huì)計(jì)操作引起。嚴(yán)重時(shí)發(fā)生金融危機(jī)。
失業(yè)率快速上升，嚴(yán)重影響居民家庭資產(chǎn)負(fù)債表。
2）資本市場(chǎng)影響
短期利率下降很快，國(guó)債利率亦如此，但比短期利率慢，簡(jiǎn)單理解的話，長(zhǎng)期利率是未來(lái)短期利率的平均數(shù)。收益率曲線回歸陡峭。
債券表現(xiàn)好，直到停止放水。
股票先跌后漲，周期股先跌后漲，因?yàn)橐?jiàn)底，直到復(fù)蘇出現(xiàn)。
信用利差依然大，直到經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底信號(hào)出現(xiàn)或者企業(yè)能夠?qū)σ狡诘膫鶆?wù)進(jìn)行展期的時(shí)候。
住房低迷，大宗或見(jiàn)底。
現(xiàn)金準(zhǔn)備抄底。
這五個(gè)階段中的具體資產(chǎn)大類，也要結(jié)合全球經(jīng)濟(jì)的聯(lián)動(dòng)來(lái)考慮，比如有的是內(nèi)循環(huán)，有的是內(nèi)外循環(huán)，每個(gè)國(guó)家所處的經(jīng)濟(jì)周期可能不同，每個(gè)國(guó)家采取的政策也不同。
比如，需進(jìn)口的大宗，受出口影響大的海運(yùn)，受國(guó)際影響很大，這些都有輸入性通脹的可能。而內(nèi)需消費(fèi)，只看國(guó)內(nèi)就可以。
經(jīng)濟(jì)周期的不同階段不太容易識(shí)別，經(jīng)常隨著不同的時(shí)間長(zhǎng)度和振幅而變化，拐點(diǎn)幾乎不可能把握。但是，學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)周期能夠幫助我們感受真實(shí)的經(jīng)濟(jì)，來(lái)規(guī)避一些風(fēng)險(xiǎn)。
最后說(shuō)幾個(gè)結(jié)論：
緊縮政策比擴(kuò)張政策更有效。
通貨緊縮傷害經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致降低債務(wù)融資的投資，以及減弱央行市場(chǎng)干預(yù)的力量，比如利率已經(jīng)接近零，沒(méi)有空間實(shí)施刺激經(jīng)濟(jì)的政策。
通脹是順經(jīng)濟(jì)周期的，并在后期得到加速，直到衰退出現(xiàn)，開(kāi)始減速。每個(gè)國(guó)家的央行都會(huì)制定一個(gè)合理目標(biāo)通脹率，只要經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)的平均通脹率在范圍內(nèi)，就是符合通脹預(yù)期。不在預(yù)期內(nèi)，就要使用貨幣工具來(lái)調(diào)節(jié)。均值回歸，長(zhǎng)期的通脹預(yù)期不受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響。短期對(duì)通脹的預(yù)期是比較準(zhǔn)確的。
現(xiàn)金類資產(chǎn)抗通脹，適合在利率上升的環(huán)境持有。尤其在緊縮期（利率大于零）。
債券的現(xiàn)金流比較固定，受通脹影響最大的就是其折現(xiàn)率了，即收益率曲線。利率上升的環(huán)境中，投資債券會(huì)有損失。長(zhǎng)期的緊縮有利于高質(zhì)量債券，違約概率小，現(xiàn)金流購(gòu)買力強(qiáng)。
理論上講，通脹在預(yù)期范圍內(nèi)，對(duì)股票的表現(xiàn)是沒(méi)有影響的，因?yàn)橐磺袠I(yè)績(jī)皆可預(yù)測(cè)。通脹超出預(yù)期范圍，于是央行開(kāi)啟緊縮政策，股市下跌。通貨緊縮尤其對(duì)重資產(chǎn)、大宗及周期股不好。
房地產(chǎn)表現(xiàn)恰好與股市相反，預(yù)期內(nèi)，不影響。通脹超出預(yù)期，緊縮政策，分子折現(xiàn)率上升，分母現(xiàn)金流租金也上升，房產(chǎn)價(jià)值上漲。通貨緊縮的話，房產(chǎn)價(jià)值下跌。
以上討論均從需求端出發(fā)，若供給出現(xiàn)問(wèn)題，則會(huì)引發(fā)滯脹。
以美國(guó)為例，3月17日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)（即0.25%），將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間提高至0.25%—0.5%，這是2018年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)首次加息。不僅如此，美聯(lián)儲(chǔ)還透露更激進(jìn)的措施，預(yù)計(jì)將在今年加息六次政策會(huì)議上，以加大努力減緩處在40年來(lái)最高水平的通貨膨脹。此外5月將宣布縮減9萬(wàn)億美元資產(chǎn)負(fù)債表的進(jìn)程。
貼一下美國(guó)一年期、五年期和十年期的長(zhǎng)短期國(guó)債利率差變化圖：10年國(guó)債與2年期國(guó)債（利率差越小，利率曲線越平緩）
經(jīng)濟(jì)處于低谷，利率曲線陡峭；經(jīng)濟(jì)過(guò)熱觸頂，利率曲線變平甚至（部分）倒掛。
（2021.3.18-2022.3.18）
（2017-2022.3.18陰影代表美國(guó)衰退期）
（2013-2022.3.18陰影代表美國(guó)衰退期）
再貼一下近年來(lái)道指的趨勢(shì)圖，看一下美國(guó)股市在放水周期的大膨脹以及在進(jìn)入加息周期后的下挫：
結(jié)合近兩年的疫情，經(jīng)濟(jì)一夜歸零，然后不同的國(guó)家采取不同的經(jīng)濟(jì)刺激或復(fù)蘇措施，經(jīng)濟(jì)周期的階段也在發(fā)生著不同步的變化，你可以真正感受一下經(jīng)濟(jì)周期的微妙。
關(guān)鍵詞： 資本市場(chǎng) 債券收益率 緊縮政策
