除了巴菲特式的價(jià)值投資，世界上還有很多種投資方法。比如趨勢跟蹤法，這種方法不關(guān)注公司的基本面，也不做市場預(yù)測，只是不斷尋找和跟隨市場趨勢，一旦發(fā)現(xiàn)趨勢走壞就會(huì)果斷止損退出。
拉里·海特是趨勢跟蹤交易的代表人物，跟芒格一樣，他有一只眼睛幾乎看不見，小時(shí)候還患有閱讀障礙，年輕時(shí)做過演員和音樂經(jīng)紀(jì)人，最終卻成長為全球最成功的交易員和趨勢跟蹤先驅(qū)，本文選摘自拉里·海特所著《投資的原則》。
大衛(wèi)·李嘉圖（1772——1823)是我崇拜的個(gè)人英雄之一，這位才華橫溢的英國古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家不僅對我，而且對整個(gè)世界都產(chǎn)生了巨大的影響。下面就請讀者與我一起走進(jìn)大衛(wèi)·李嘉圖的世界一探究竟。
(資料圖片僅供參考)
李嘉圖出身于一個(gè)顯赫的猶太人家庭，他的祖上曾經(jīng)被葡萄牙的天主教會(huì)驅(qū)逐，后來定居荷蘭。他的父親亞伯拉罕出生在荷蘭，隨后舉家遷往倫敦（李嘉圖在倫敦出生），并且成為倫教交易所一名非常成功的股票經(jīng)紀(jì)人，以及倫敦猶太人社區(qū)的領(lǐng)袖。李嘉圖十幾歲的時(shí)候就跟父親學(xué)做貿(mào)易，但他是一個(gè)有著獨(dú)立思想的人，總是和他父親的思維方式格格不入。
李嘉圖21歲的時(shí)候，有個(gè)叫普里西拉·安·威爾金森的貴格會(huì)教徒私奔，兩人隨后成了一神教派的信徒。與原生家庭斷絕關(guān)系的李嘉圖開始自謀生路，雖然手頭比較拮據(jù)，但是憑借著良好的聲譽(yù)，他得到了一家名聲顯赫的銀行的資助，得以讓他在市場中開啟自己的職業(yè)生涯。李嘉圖的事業(yè)風(fēng)生水起、蒸蒸日上，但是他對思想層面的追求卻與日俱增。他學(xué)習(xí)了經(jīng)濟(jì)學(xué)和數(shù)學(xué)，并且在年近40歲的時(shí)候開始出版他關(guān)于自由貿(mào)易（李嘉圖是該理論堅(jiān)定的支持者）、工資、貨幣、勞動(dòng)論、政治經(jīng)濟(jì)學(xué)以及邊際效益遞減規(guī)律方面的著作。他與約翰·斯圖爾特·密爾、亞當(dāng)·斯密和羅伯特·馬爾薩斯一起開創(chuàng)了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)理論，并深深地影響
在李嘉圖那個(gè)時(shí)代，他的聲望主要來自一次押注，對他來說，一生的交易和投機(jī)只不過是這次押注的彩排而已。1815年，李嘉圖以極低的價(jià)格買人英國政府債券，押注拿破侖戰(zhàn)爭的結(jié)果。（據(jù)說此次押注的靈感來自他淵博的學(xué)識(shí)，但是無從考證）。當(dāng)威靈頓公爵在滑鐵盧擊敗拿破侖的消息從比利時(shí)傳來后，英國的證券價(jià)格飆升，此時(shí)坐擁100萬英鎊的李嘉圖幾乎皮之間成為全歐洲最富有的人之一，這筆錢相當(dāng)于今天的8000萬英鎊。李嘉圖去世之后，一位名叫詹姆斯·格蘭特的英國報(bào)紙編輯描述了李嘉圖成功的秘密：
李嘉圖先生通過嚴(yán)格遵守他提出的三大黃金原則積累了巨額財(cái)富，并且經(jīng)常和他的好友強(qiáng) 調(diào)：（1)當(dāng)你能夠抓住一個(gè)機(jī)會(huì)時(shí)，永遠(yuǎn)不要拒絕它；（2)減少虧損；（3 )讓你的利潤最大化。關(guān)于“減少虧損”這個(gè)原則，李嘉圖的意思是，當(dāng)某位交易者買人了一只股票，而股價(jià)卻在下跌時(shí)，他應(yīng)該馬上賣出。
關(guān)于“讓你的利潤最大化”這個(gè)觀點(diǎn)，李嘉圖的意思是，當(dāng)某位交易者買人了一只股票，而股價(jià)正在上漲時(shí)，他應(yīng)該等到股價(jià)漲到最高點(diǎn)后開始下跌的時(shí)候再賣出手中的股票。
現(xiàn)在我已經(jīng)和大家分享了我在交易方法和生活中遵循的三大基本原則：加入游戲；如果輸光了籌碼，你就再也沒有機(jī)會(huì)下注了；確定并提高賠率。
然而，第四點(diǎn)才是最重要的。這就是李嘉圖原則，也是本書書名的內(nèi)涵：減少你的虧損，讓利潤最大化。簡單地說：當(dāng)有些事情進(jìn)展不順利的時(shí)候，請馬上停止；當(dāng)有些事情進(jìn)展非常順利的時(shí)候，請繼續(xù)做下去。這個(gè)原則是我做交易時(shí)采用的趨勢跟蹤方法的核心內(nèi)容。我?guī)缀趺刻於家堰@句話重復(fù)一遍。如果你喜歡鄉(xiāng)村音樂，可以把傳奇歌曲 《賭徒》（The Gambler)的歌詞找出來念一念：“你已經(jīng)知道什么時(shí)候要抱緊它，什么時(shí)候要放棄它……”
來看看這個(gè)原則是怎樣具體操作的吧：你要觀察某一標(biāo)的現(xiàn)在與過往的價(jià)格之間的聯(lián)系來確定其處于上漲趨勢中。例如：如果某一大宗商品或股票的價(jià)格高于過去40天或50天的價(jià)格，那么更多的投資者就會(huì)相信它還能再創(chuàng)新高，因此你現(xiàn)在就可以買人并且跟上這波上漲趨勢。那什么時(shí)候賣出呢?只要問問自己能夠承受多大的虧損就可以了。假如說，我能夠承受的虧損是2%，即只要價(jià)格回撤2%，我就會(huì)將這個(gè)標(biāo)的從我的投資組合中剔除。這個(gè)2%就是我能夠承受的風(fēng)險(xiǎn)。也就是說，及時(shí)止損才能讓你成為贏家。這就是你賺錢的原因。
我在此先聲明一下：趨勢跟蹤方法不是我的個(gè)人專利。李嘉圖也只是眾多趨勢跟蹤方法實(shí)踐者當(dāng)中的一員。例如，理查德·唐奇安經(jīng)常被稱為現(xiàn)代趨勢交易之父。他畢業(yè)于耶魯大學(xué)和麻省理工學(xué)院，作為交易員的他注意到大宗商品的價(jià)格通常會(huì)沿著趨勢運(yùn)動(dòng)。也就是說，如果某種商品的價(jià)格上漲或者下跌，它至少會(huì)沿著當(dāng)前的方向運(yùn)行一段時(shí)間。在20世紀(jì)60年代，理在德.唐奇安開始為《商品趨勢時(shí)間》（Commodity Trend Time)撰寫每周新聞通訊，同時(shí)宣傳他的“四星期原則”策略，即當(dāng)價(jià)格觸及四個(gè)星期的新高時(shí)買人，觸及四個(gè)星期的新低時(shí)賣出。
這并不是說趨勢跟蹤已經(jīng)過時(shí)了，實(shí)際上它確實(shí)在發(fā)揮作用。然而，我和我的合伙人應(yīng)該是第一批通過基于數(shù)據(jù)和回溯測試創(chuàng)建系統(tǒng)化的方法實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化交易的人。也就是說，我們通過科學(xué)的方法證明了它的有效性。
此外，我們還處于一個(gè)偉大的時(shí)代。20 世紀(jì)70年代，性能越來越強(qiáng)大的計(jì)算機(jī)的出現(xiàn)，讓我們進(jìn)行系統(tǒng)研究的愿望成為可能。實(shí)際上，我認(rèn)識(shí)的一個(gè)交易員艾德·塞柯塔是最早創(chuàng)建計(jì)算機(jī)趨勢跟蹤交易的人之一，他最初使用的是穿孔卡片。
然而，我總是說：驅(qū)使我這么干的不是貪婪，而是懶惰。我要讓金錢為我所用，而不是成為金錢的奴隸。我的目標(biāo)是建立一個(gè)自動(dòng)交易系統(tǒng)，這樣我就不會(huì)因?yàn)槭袌龅臐q跌而苦惱了。有了這套系統(tǒng)，我就可以在晚上踏踏實(shí)實(shí)地睡覺了，更讓人興奮的是，我還可以一邊睡覺 一邊賺錢。我這么做并不是因?yàn)樽约嚎裢源螅瑢?shí)際上恰恰相反，我總是把自己在童年和青年時(shí)期經(jīng)歷過的很多次失敗歸結(jié)為自己的錯(cuò)誤和局限性。為了避免人為的情誤，我希望采用種經(jīng)過嚴(yán) 格測試的統(tǒng)計(jì)方法， 在處理大量數(shù)據(jù)時(shí)得到驗(yàn)證。當(dāng)杰克·施瓦格為他的《金融怪杰》一書采訪我時(shí)，我是這樣解釋的：
讓這個(gè)行當(dāng)變得如此美妙的原因是，你可能不知道明天會(huì)發(fā)生什么，但是你可以擁有一個(gè)非常好的想法預(yù)見未來會(huì)發(fā)生什么。
保險(xiǎn)行業(yè)為我們提供了完美的例證。我們以一個(gè)60歲的老人為例， 你根本不知道一年以后他能夠活下來的概率有多大。然而，如果你拿到十萬個(gè)60歲老人的數(shù)據(jù)，你就可以很好地估算 出他們中有多少人能夠在一年以后活下來。而我們現(xiàn)在正做著同樣的事情，我們要讓大數(shù)定律發(fā)揮作用。從某種意義上來說，我們干的是交易精算師的活兒。
趨勢跟蹤方法并不僅僅適用于大宗商品市場或期貨市場，你也可以在股票市場運(yùn)用它。最近，一個(gè)朋友告訴我，他正在運(yùn)用趨勢跟蹤方法大量買進(jìn)微軟公司的股票。我們討論了微軟如何以每年50%的增長速度引領(lǐng)云服務(wù)市場。在剛剛結(jié)束的最近一個(gè)財(cái)年中，微軟此項(xiàng)業(yè)務(wù)的增速達(dá)到了10%截止到2019年2月我對微軟的財(cái)務(wù)報(bào)告做最后一次審查時(shí)，微軟的股票價(jià)格仍然接近于其52周的高點(diǎn)16美元/股。然而，2018年標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)整體下跌了6.2%。
這無疑是一個(gè)非常強(qiáng)勁的趨勢，對股價(jià)如此強(qiáng)勢的表現(xiàn)，我們有多種可能的解釋。例如：微軟作為企業(yè)云 技術(shù)的領(lǐng)軍者積極投資布局，目前該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了井噴式增長。多年以來，微軟由一位強(qiáng)勢的 CEO掌舵前行。此外，微軟仍然保留著其利潤豐厚的授權(quán)外部合作伙伴的模式。這些因素當(dāng)然很有影響，又引人關(guān)注。
然而，一家公司的基本面并不是吸引我這個(gè)趨勢跟蹤者的主要原因。趨勢跟蹤者之所以會(huì)買人微軟的股票，是因?yàn)樗墓蓛r(jià)正在上漲，而且長期的上漲足以形成一種趨勢。趨勢跟蹤者不會(huì)試圖預(yù)測這種趨勢會(huì)持續(xù)多久。當(dāng)趨勢改變、開始下跌時(shí)，他們就會(huì)賣出離場。
換句話說，我不賺錢是因?yàn)槲沂裁炊级屹嶅X是因?yàn)槲易隽耸袌鲎屛易龅氖隆Ｄ憧矗揖拖褚粋€(gè)賭徒，凡事喜歡平均，我的風(fēng)險(xiǎn)分散得很廣，以至于沒有哪一筆交易會(huì)過于情緒化。我喜歡自己工作場所的枯燥乏味（對著屏幕大聲喊叫絕對不是我想要的)。
在交易領(lǐng)域中，一些交易員利用各種各樣的軟件包分析市場中不斷流人的大量資金數(shù)據(jù)，每天、每小時(shí)進(jìn)行大量的交易，試圖通過市場微小的波動(dòng)對沖損失。如果得到規(guī)模很大的銀行和大量員工的支持，有些技術(shù)方法可能會(huì)奏效。
然而，由于交易員往往過分依賴圖表和無窮無盡的數(shù)據(jù)集，反而失去了擺在眼前的大好機(jī)會(huì)。我不需要幾百萬張圖表或者數(shù)以千計(jì)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來告訴我微軟的云業(yè)務(wù)正在蓬勃發(fā)展——這是趨勢告訴你和我的。各位讀者，我尊重經(jīng)濟(jì)學(xué)家和歷史學(xué)家純粹的智慧和貢獻(xiàn)，他們試圖理解全球市場并建立統(tǒng)的人類行為學(xué)和市場動(dòng)力學(xué)理論。然而，我不相信有哪種理論能夠在現(xiàn)實(shí)充滿危險(xiǎn)的金錢世界里經(jīng)受住認(rèn)真的推敲。
當(dāng)你開始相信自己擁有非凡的預(yù)測市場的能力時(shí)，你就會(huì)讓自己陷人每時(shí)每刻的困境當(dāng)中。重復(fù)一遍，我總是在交易時(shí)做出錯(cuò)誤的假設(shè)，我想這在你自己的金融生涯中 也應(yīng)當(dāng)是一堂必修課。你要不斷地問自己：“在這種情況下，最壞的結(jié)果是什么？”最壞的結(jié)果就是我們的底線。我們總是想知道我們面臨的風(fēng)險(xiǎn)是什么，我們的損失到底有多少。
有意思的是，趨勢跟蹤者在危機(jī)期間往往表現(xiàn)得很出色。這是為什么？因?yàn)榇笠?guī)模的拋售行為會(huì)在所有市場產(chǎn)生引人注目的趨勢。正如我的朋友邁克爾.卡沃爾在他的著作《趨勢跟蹤》中所討論的：
我們必須對驅(qū)動(dòng)市場的經(jīng)濟(jì)條件有一個(gè)共識(shí)，才能與市場的步調(diào)保持一致。當(dāng)某一公認(rèn) 的重大事件發(fā)生時(shí)，例如1998 年的俄羅斯債務(wù) 違約事件、2001 年9月11日的恐怖襲擊事件、2002年的企業(yè)會(huì)計(jì)丑聞（以及2008年的股票市場崩盤)，現(xiàn)有趨勢往往會(huì)加速發(fā)展……事件不會(huì)發(fā)生在真空之中……這就是趨勢跟蹤很少與事件相背的原因。
我在現(xiàn)代自動(dòng)化的幫助下將自己的交易原則系統(tǒng)化了，我行動(dòng)迅速，不會(huì)等到市場下跌50%以后再采取行動(dòng)，進(jìn)而讓損失超過我個(gè)人的承受能力。我暫時(shí)離場以保全資本，然后期待下一個(gè)上漲的機(jī)會(huì)，因?yàn)橄乱粋€(gè)機(jī)會(huì)遲早都會(huì)到來。
我在此所描述的與華爾街的傳統(tǒng)建議截然不同，后者告訴投資者的買人并持有策略是用被動(dòng)的方法持有投資組合。在這種思想流派中，當(dāng)價(jià)格下跌時(shí)你最好什么都不要做。這種思想認(rèn)為投資者不要在意市場的波動(dòng)，而是要等它結(jié)束調(diào)整，因?yàn)殡S著時(shí)間的推移，股票市場總是上漲。
這種買人并持有的方法是基于有效市場理論的，即市場是理性的，因?yàn)槊總€(gè)人獲得的信息都是相同的，價(jià)格會(huì)根據(jù)正確的價(jià)值進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。簡而言之：市場總是贏家。因此，普通人挑選的股票是無法跑贏標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的。我有過低買高賣的經(jīng)歷，所以我相信，當(dāng)這種策略成功時(shí)，它毫無疑問就是一場意外的驚喜。
為什么這么說呢？因?yàn)闆]有人能夠確定一筆財(cái)產(chǎn)、 一只股票或者任何一個(gè)市場會(huì)什么時(shí)候上漲，包括你的人生奮斗何時(shí)能夠撥云見日也是如此。當(dāng)然，你也許很擅長買入并持有策略。但是，你同時(shí)也要忍受長期的經(jīng)濟(jì)繁榮和蕭條，以及潛在的重大損失——對于大部分人來說，虧損可能是無法忍受的。
例如，我們看看歷史上標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的走勢，很明顯，如果你在20世紀(jì)50年代初投資了標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)基金，并且在70年代初賣出離場，那么你的買人并持有策略將會(huì)表現(xiàn)得非常出色，因?yàn)楫?dāng)你離場的時(shí)候，市場正在高歌猛進(jìn)。然而，如果你直到1982年4月才離場的話，結(jié)果又會(huì)如何?你肯定會(huì)心碎的，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)再次開啟了暴跌模式。
請你永遠(yuǎn)不要忘記，沒有人可以預(yù)見未來。歷史上有很多非常成功的公司在時(shí)代變遷的重壓之下意外倒下。在我的記憶中，安然公司就是典型的代表。安然公司最后的結(jié)果如何?不管別人怎么說，你都不應(yīng)該相信這家公司能夠知道未來幾年經(jīng)濟(jì)和市場會(huì)發(fā)生什么。用這種方式預(yù)測未來是非常危險(xiǎn)的。我們今天生活在一個(gè)高速增長的高科技創(chuàng)業(yè)經(jīng)濟(jì)中，各行各業(yè)在不到十年的時(shí)間里起起落落。有著幾百年歷史的手工排版行業(yè)，依靠著代代相傳延續(xù)至今。然而，隨著計(jì)算機(jī)和數(shù)字排版的出現(xiàn)，這個(gè)行業(yè)在短短幾年的時(shí)間里就被徹底摧毀。
另一個(gè)生動(dòng)的例子是什么呢？優(yōu)步(Uber) 2009年才進(jìn)人美國市場，如今已經(jīng)價(jià)值600億美元。優(yōu)步、來福車(Lyn)和Grab已經(jīng)在全球范圍內(nèi)重創(chuàng)了出租車和豪華轎車產(chǎn)業(yè)。我敢打賭，在2009年以前，每一個(gè)優(yōu)步股東都不曾想過黃色的出租車會(huì)像馬車一樣過時(shí)。
我們再來看看電話的現(xiàn)狀。當(dāng)我的大女十幾歲時(shí)， 我知道她要和誰一起出去， 因?yàn)橹灰娫?響，我們就會(huì)接聽并詢問對方是誰，然后叫她過來接電話，那個(gè)時(shí)候的電話還是掛在墻上的玩意兒。三年以后，電子郵件的出現(xiàn)讓我已經(jīng)不知道我的小女兒在和誰約會(huì)了，她就是通過電子郵件安排自己的社交活動(dòng)和約會(huì)的。
現(xiàn)在，如果她們兩個(gè)人都沒有結(jié)婚的話，她們會(huì)使用Tinder。這款軟件于2012年問世，它通過雙向選擇，消除了人們在遇到潛在約會(huì)對象時(shí)被拒絕的恐懼，因而成為各年齡段成年人即時(shí)約會(huì)的首選軟件。該軟件的母公司MatchGroup最近的估值是30億美元(2017年)。最近一次一個(gè)年輕人給另外一個(gè)年輕人打電話約對方出去是什么時(shí)候的事？
我相信，Tinder的滑動(dòng)界面肯定會(huì)以不同的形式在求職和其他我無法預(yù)測的某些領(lǐng)域非常流行。我敢肯定這個(gè) 玩意兒會(huì)在將來的某天被其他的東西取代。我們生活在 一個(gè)用完即棄的社會(huì) ……我的原則是行之有效的。
我的意思是說，堅(jiān)持低買高賣和買人并持有策略是有其合理性的。因?yàn)闆]有哪一種交易或者投資方法能夠做到百分之百正確，讓你的投資組合豐富并且多樣化才是最好的選擇。言歸正傳，由于人們通常認(rèn)為必須通過基本信息做出市場決策，所以趨勢跟蹤對于他們來說是比較激進(jìn)的做法。
趨勢跟蹤屬于量化分析方法，只根據(jù)價(jià)格做出買賣決策，這顯然有悖于那些盛行于坊間的分析方法。趨勢跟蹤討論的是概率問題，而華爾街則更專注于講故事和預(yù)測行情（遺憾的是，人們花費(fèi)了大量的時(shí)間預(yù)測市場）。
所以不出所料，很多投資顧問仍然推崇買人并持有的資產(chǎn)投資策略，而無視其他投資方式。然而，采用趨勢跟蹤方法的對沖基金和交易所交易基金( EFTs)的興起確實(shí)豐富了傳統(tǒng)的投資組合，從而使投資多樣化成為可能，而普通投資者也得以近距離觀察趨勢跟蹤方法。
在一項(xiàng)比較平均年增長率的研究中，我的同事亞歷克斯·格雷瑟曼和他的合著者凱瑟琳·卡明斯基發(fā)現(xiàn)，在1992~2013年這20年間，趨勢跟蹤的收益率(以巴克萊CTA指數(shù)衡量)要優(yōu)于股票的表現(xiàn)(以標(biāo)準(zhǔn)普爾500全收益指數(shù)衡量)。大部分的研究結(jié)果表明，如果你的投資組合中這兩種方法各占50%的話，你的收益率會(huì)表現(xiàn)得非常好。
《投資的原則》
The Rule：How I Beat the Odds in the Markets and in Life-and How You Can Too
作者：拉里·海特
譯者：史雷
出版社：機(jī)械工業(yè)出版社
（本文內(nèi)容僅供參考，投資建議不代表《巴倫周刊》傾向；市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。）
關(guān)鍵詞： 趨勢跟蹤 投資組合 標(biāo)準(zhǔn)普爾
