11月11日，全球第二大加密貨幣交易所FTX宣布破產，FTX的破產范圍包括FTX Global，旗下的FTX US，Alameda Research，以及130家關聯公司。在此之前，FTX的創始人Sam Bankman- Fried（簡稱SBF），之前還被認為是加密行業中的精英，聰明人，甚至是頻繁出入華盛頓，是美國監管政策的游說者。他和他建立的第二大全球加密貨幣交易所，轟然倒塌，僅僅只用了一周的時間。
圖｜FTX大樓 圖源：USNews
這是今年加密圈雷曼時刻的第三起爆雷事故，之前有UST-Luna歸零，三箭和Celsius爆雷。從現在媒體曝光的文件看，FTX公司構造的復雜程度遠超當年的雷曼兄弟。在這波瀾起伏的一周之后，SBF已經觸發監管，還有可能面臨來自監管部門的指控。
(相關資料圖)
《硅谷101》音頻節目的錄制是11月9日晚間， 幣安放棄收購之后，FTX宣布破產之前，也是整個事件最關鍵的轉折點的時期。我們邀請了dForce創始人楊民道與BODL Ventures 合伙人、前鏈聞總編輯劉鋒來，來聊聊FTX是如何從一家最被看好的交易所迅速爆雷破產，震動整個行業的？
加密圈的上一輪的繁榮，離不開大資本抱團做局，以項目工廠方式做項目，通過交易所傾銷這些垃圾資產，用紙面資產再融資推杠桿，希望FTX的爆雷讓這個模式徹底終結。
?11月2日，Coindesk發出一篇文章，曝光了Alameda的截止到今年6月份的資產負債表，指出Alemeda持有的大部分資產是自己的幣，缺乏流動性，很可能陷入破產危機，資不抵債。之后Alameda回應，資產負債表不完整，有超過100億美元的總資產沒有反應在該表中。
?11月6日，幣安創始人趙長鵬開始在Twitter上稱，作為幣安去年到期的FTX股權的一部分，幣安收到了大概21億美元的BUSD和FTT，由于最近曝光的消息，決定清算賬面上的所有剩余FTT，將嘗試以最小市場化影響的方式這樣做。之后引發市場恐慌，FTT價格迅速從24美元，跌到21美元。
?11月6日，Alemeda Research稱，可以以22美元的價格來收購FTT。之后，FTX擠兌開始，CZ拒絕Alameda場外交易。
?11月8日早上，幣安宣布全資收購FTX，但是是一個非常寬松的意向書，他們還會做進一步的盡職調查，一天之內，FTT從20美元跌到了3美元，徹底崩盤。
?11月9日，錄音當天，幣安宣布放棄收購FTX
?11月9日，紅杉資本將2.14億美元的FTX股份減計為0。
?11月11日，Alameda員工開會集體辭職，FTX、FTX US 和 Alameda 將在美國申請破產保護，FTX創始人SBF 辭職
《硅谷101》：從整個的時間線里面，我們擬出來了兩條線，一條是 Alameda 它的資產負債表是不是真的有問題？還有一條是趙長鵬的拋售成為了壓死駱駝的最后一顆稻草。大家怎么看 FTX 爆雷的核心原因呢？
圖｜幣安創辦人趙長鵬圖源：genesisblock
民道：CZ（趙長鵬）去賣FTT可能只是一個導火索。業務層面，最重要的是FTX與Luna的關聯交易，問題可能在Luna爆發，包括后面三箭爆雷，就已經出現了，只不過他把這個問題藏在Alameda的資產負債表里面，并沒有體現在FTX上，所以FTX與Alameda的關聯交易是很重要的原因。
Alameda作為一個交易平臺，一方面在做二級市場的交易和各種各樣的套利，例如在Defi Summer做Defi的挖礦。另一方面，Alameda自身還有個Alameda venture專門做一級加密市場的投資，后來分出來之后變成了FTX venture。從傳統金融的視角來看，Alameda 本質上是一個對沖基金+VC。所以我覺得他整個交易活動中肯定是有很多高風險東西的。
本質的問題在于，Alameda在前端，通過FTX交易所，提供源源不斷的資金。如果我們把FTX比做銀行，Alameda再把抵押物打包后跟FTX做一些關聯交易，最后把用戶的儲物資金拿出去做一些高風險的交易。
所以 CZ（幣安創始人趙長鵬）出售FTT，更多是一個導火索的影響，主要是引起了市場的恐慌心理并帶來了信心的崩塌，從而導致大量用戶擠兌。這幾天基本上提現額大概 60 億美金，如果交易所都是 100% 準備金，其實不擔心這種擠兌。
但如果你拿著部分錢做短融長投，例如投資一些Layer 1，短期內根本拿不回錢，這個跟中國搞P2P的人是一摸一樣的模式，早期拿了錢，去投房地產投礦這些項目。至于說窟窿有多大，市場上還沒有一個明確的答案。
《硅谷101》：交易所它是不應該去動用戶手里的這一部分錢的，而是應該 100% 準備金的。
民道：我從13年進加密圈到現在，離岸交易所很難做到不動用戶的錢。當時2014年門頭溝(Mt.Gox)爆雷的時候也查出來，他們有內部賬號做內部交易以及一些在其他交易所間的套利。這種事情，對于離岸交易所來講，我覺得是一個大家心照不宣的問題。
我解釋一下離岸交易所，是指沒有在合規的國家或地區是拿到金融業務牌照，不受監管運營的業務。比如說沒有總部，或者總部在BVI（英屬維爾京群島）、巴哈馬。
FTX global 也就是現在出問題的 FTX.com是離岸交易所，但是 FTX us 是在岸的，合規的，跟CoinBase 一樣完全受美國的很嚴格的監管。這些監管包括資產的隔離還有儲備金的證明。審計各方面的要求都很高，包括Kraken也是是合規的在案交易所。但是只有FTX打著明牌旗幟鮮明地利用Alameda進行關聯交易。
《硅谷101》：Alameda 在 11 月 6 號的數據，也是根據一家鏈上的數據分析來顯示，FTX兩個錢包地址加起來就只有 3 億美元的穩定幣，可能真的接不住大概價值 6 億美元FTT 的拋壓。我們看到 FTT 在跌的時候也對Solana產生了很大的拋壓。因為不管是貸款還是拋壓也好，它必須用這部分幣去償還一部分， 所以他們的資產也在大量的跌。
劉鋒：如果coindesk以及這個資產負債表是真實的，它其實反映的是 Alameda research 這個公司具體的資產負債狀況。我覺得這些分析其實是指向了一個事實，就是作為一個交易的公司以及大型的做事商，他們最核心的資產竟然是FTT，也就是是它關聯公司 FTX 的平臺 Token。這個Token流通盤非常的低，也就是說在市值非常高的同時流動性并不是很好。
圖｜幣安代幣FTT圖源：Coingape
雖然這個資產負債表表面上看資產較高，但核心問題是大部分資產都是紙面的財富。而這個紙面財富又被拿去做了很多的抵押，換取一些其他的資產。這種情況導致大家擔心 FTX 相關公司的資產健康程度。
Alameda 和 FTX 兩個都是黑盒子，我們根本不知道它們的具體情況。但是這份關于Alameda的資產負債表又讓大家開始警覺它另外一個關聯公司 FTX 是否也有類似的情況。同時這樣不健康的資產負債表其實暗藏著很大的危險。如果 FTT 這個資產的價格大幅下跌，這個資產負債表會急劇縮水，然后造成明顯的債務風險。這其實是大家對 FTX產生警覺的核心原因。
在這種情況下，幣安的趙長鵬就公開提出：我手里有一些挺大數額的 FTT 的資產，我覺得它有風險，可能我們要拋售它。這個時候市場會產生很大的震驚，因為如果這種拋售出現的話，可能 FTT 的價格會急劇下跌， FTX 他們的資產負債表也可能會急劇惡化。這個時候其實會引發大家開始提幣，然后產生剛才咱們討論的那一系列的后續影響。
這種形式特別典型，有點像紙牌屋一樣。大家都覺得好像不對勁，但也很難說明白究竟是哪里不對勁。結果因為市場的恐慌引，讓最擔心的情況發生了。原來他們真的沒有那么多資金來兌付應該 100% 償付用戶的資金。于是這個故事就真的變成了一場噩夢的開始。我覺得這才是這個故事最讓人唏噓的地方。
民道：FTT的事情體現出 SBF的一貫作風。在這個事情沒有爆發之前， Solana 內高市值的幣基本都來自于 FTX 。它們的整個設計都是一模一樣的，包含極少的流通盤，有的流通盤甚至都不到1%，然后把市值做的巨高。
他們的區別只是 Defi的幣是通過交易所運作，現在變成了就是Alameda 資產負債表上的幣，也通過這種方式把它的市值做得特別大，然后以此作為抵押物。無論是FTX還是外面做的借貸，都是一樣的手法。
劉鋒：因為我寫金融報道有差不多 20 年的時間。民道你在金融行業里面有很多年了，就是這種手法其實在傳統金融行業內也非常的常見。
當年中國股票市場的德隆系，就是采用了完全類似的手法。他們控制大量的證券公司，類銀行的一些金融機構，以及信托公司，控制上市公司放出一些比較利好的消息，以此拉高上市公司的股價，并拿股票去做抵押，來抵出來銀行的資金，再去通過大規模的擴張去炒高股價，不斷的去利用信用、利用這種杠桿去控制大量的資產，這個一點都不新鮮。
民道：其實就是中國明天系的搞法，都這么搞。
劉鋒：明天系、德隆系都是這種玩法。在加密圈很多資產的流動性非常的有意思。很小的流通盤，但是它可以把價格拉得很高，因為 crypto 市場里面的反身性很厲害。幣價越高，大家覺得市場越激動，越愿意去跟進，從而推動幣價的上漲。
這種總幣發行量非常大的項目，因為有很小的流通量，所以總市值極其高，這種幣然后會被作為抵押。過去兩年，看上去欣欣向榮的 加密貨幣的牛市， 很大程度是這種模式推動出來的。
民道：香港資本市場也是一堆這種類型的股票對吧，特別小的流通盤，Sam 在香港可能也耳濡目染了這樣一些東西。
劉鋒：這種情況在金融行業里面非常不新鮮。
民道：區別在哪呢？在傳統金融里，裝模作樣也需要牌照。比如銀行，保險公司和信托都需要牌照。幣圈離岸之后所有的業務都不需要牌照。比如說開借貸，FTX 內部就有一個借貸市場，而那里就是專門給trader和Alameda借貸的地方。更可怕的是做杠桿市場和衍生品市場都不需要牌照。這個東西更可怕，把傳統金融的七龍珠的所有的牌照都自己就搞出來了。受監管的CeFi，我覺得真的比西部還要更西部。
劉鋒：在 Crypto 這個行業，像 FTX 或者 Sam 他們的興起，只需要短短兩到三年的時間，而它們的崩潰也就是在這幾天。但是在傳統金融市場，這個過程可很長很長，它的崛起可能也需要花很長的時間達到頂峰。真正徹底的崩盤，也需要很長的時間去醞釀這個過程。
但是，在 Crypto行業中所有過程都會加速，所有杠桿的效用會更加的明顯，產生的后果也更加令人發指。
《硅谷101》：我們可不可以先跟大家簡單地回顧一下FTX的成長史？
劉鋒：FTX應該誕生在 2019 年的早些時候。那時候加密貨幣市場是在上一個寒冬，市場交易非常的冷淡，包括比特幣在內所有的幣價都非常低。那時候出現了一些新興的交易所，因為交易所當時是極少數能掙錢的市場參與者。
2019 年最早的一輪 FTX 的融資是中國幾個機構參與的，包括了共識實驗室，FBG， 還有一個叫 Proof of Capital ，后來改名叫做Ares Capital的美國機構。他們當時支持了 FTX 的第一輪融資。我印象中估值在 800 萬美元左右，在當時是一個還不錯的項目，現在看這個估值就好小好小了。
FTX 當時講的故事是他們本身是交易員，所以希望他們的交易所也能被交易員喜歡。他們當時的定位是衍生品，他們在產品上的一個特色是，他們的產品創新做得非常的快，市場什么熱，他們就推什么樣的產品，一切皆可Token化。這其中就包括預測市場，例如美國總統的選舉，預測市場通過代幣的方式讓大家去做交易，挺迎合市場的熱點。
作為普通用戶，它的界面跟很多當時的交易所的界面有很大的差異，專業的用戶會更喜歡，普通用戶并不是很習慣，這是我們當時聽到很多大家的反饋。
另外一個讓我印象深刻的點是，FTX作為當時一個新興的交易所非常的努力，Sam在他辦公室一直睡睡袋。當時 FTX 電報上的群非常活躍，里面有很多人在問問題。Sam也一直活躍在那個群，并且你有問題@他都會給你答復。我那時候向記者做采訪一樣問過他很多問題。不論是產品還是商業上的問題，他都秒回，一點也不忌諱。這個電報的大群人數特別多，而他給人的印象就是非常努力。這也是那時加密圈創業者的普遍形象，他們因此發展得非?？?。
圖｜努力的交易員圖源：StockFeel
民道：第一點，Sam在成立 FTX 之前，你可以理解他是一個交易員的KOL。因為他把直播的交易員的人全給導流過去了，所以FTX 的量能起來。第二點， Sam 在做 FTX 和Alameda之前，最早是做搬磚的。搬磚是指我們是把美元人民幣比特幣做這個離岸和在岸的套利。
Sam 是從這種所謂的法幣的搬磚套利開始做起來，然后延展做各種衍生品和crypto交易，他真的是一個純交易員。我覺得FTX 的產品跟 Sam 本身有很大關系。對比趙長鵬，他是做交易系統開發，而不是做交易的，他對產品的理解跟交易員就不一樣。
Sam 是純粹從那個時候開始就是玩交易的。所以他前期的粉絲和這些初始的種子用戶，全部是那幫跟他一起做交易去 trade ，所以 FTX 從初始到現在這個階段，有大量的專業的交易員和做市商在里面玩。
Alameda用FTX便宜的錢去做更高回報的交易，而這跟套利的思路一模一樣。Sam是成也蕭何敗也蕭何。這個風險遲早要爆發，只是時間問題而已。?
《硅谷101》：我作為一個外行人都能通過一些資料查到FTX的前 50 大客戶擁有FTT的市場份額是多少, 那大家是不是能很簡單地判別出Token的持有量是否中心化？
民道：這個你都不用猜的，所有2019或2020年之后沒有進行ICO的項目，籌碼的集中程度都是相對比較高的。當然，這可能不包括那些所謂公平的流動性挖礦DeFi項目。其實大部分項目都是在前幾輪將10%到15%的Token出售給到投資人，然后團隊持有10%到15%的Token。大部分的幣都是這種結構。
在Solana 上的項目可能更加極端。例如，它給投資人或者流通盤的可能只有1到5個點，然后以巨高的估值去融資，而這個估值可能只有一家投資人主導，Solana既做市又上token，而這樣的設計有很多操作空間。
《硅谷101》：剛剛民道提到，2019-2020年之后的項目，幣都比較集中，如果市場上任何一家機構想要去做一個大額的賣盤，可能絕大部分的項目都很難承受住這個拋壓。如果我們把FTX換成其他的項目，可能也會爆雷？
民道：對，但一般來說項目方來講，都有一個控制標準，比如任何投資人的分配比例不能夠超過 1%。事實上很少有大戶的投資人持 10% 的token。所以這一次曝光出Sam有 10% 的 Solana ，我感到很驚訝。
這對一個鏈來說，我覺得很驚訝。一般投資就是一兩個點，最多不超過三個點。沒有說你有10個籌碼在手上，因為這樣的風險是非常大的。當然我也不覺得投資人會賣，去破壞這個項目本身，這樣做沒有什么經濟上的收益。但是你把這些token給到市場參與者本身，這就是機制設置的問題。
劉鋒：事實上對于一個項目來說，如果有一個10%左右的代筆持有者，對這個項目挺可怕的，它有可能左右這個項目的方向，這會成為一個挺大的風險點。
《硅谷101》：趙長鵬在他的 Twitter 上說這件事的教訓有2點：第一，不要用你自己創建的代幣作為抵押品。第二，不要借貸，不要太過于高效的去使用資本，而要有大量的資本儲備。你們在這件事情中還有什么感受或可以總結的經驗嗎？
民道：對，我覺得趙長鵬這個觀點更加于針對CeFi。如果你是DeFi，鏈上純透明的，有擁有足夠的流動性去清算，控制這個量，這就不是問題。
趙長鵬的這個觀點，類似于巴菲特的觀點——極度保守。這做交易所是特別好的特質。巴菲特不是不用杠桿，而是從來不用隨時你可以把我的錢call back的杠桿。同時他有大量的資本儲備，長期趴著 400 億美金。當市場恐慌時出現極端性情況，他能抄底，也能應付保險公司的這些賠付。
所以對交易所來說，趙長鵬的這個觀點特別對。交易所就相當于開銀行，做金融機構，保守是最關鍵的，因此你不要自己下場做交易和玩杠桿。場內交易員跟你競爭，你擁有所有交易員的賬號信息以及所有的倉配信息，沒有人可以玩得過你。
同樣的，我覺得習慣于去使用高效資本的人，在加密圈是很難扛過一兩個周期的。因為加密圈的波動太大了。如果你有任何超過一倍的杠桿，你沒有做任何對沖，大概率就會出問題。
趙長鵬跟 Sam 最大的一個區別是，他經歷的周期更長，也知道加密圈的險惡，這個建議是很中肯的一個建議。
《硅谷101》：但是為什么這個建議，大家一直都知道，也知道高杠桿很危險，還是就是有人不停地去使用高杠桿，不停地用資金去貸出更多的資金，用自己的泡沫資產去置換更多的好資產。
民道：對，如果是交易員出來的，大家這種賭狗的心態就特別明顯。如果克制不了這種沖動的話，是挺大問題的。做交易員出來的人都會有這個問題。
都是被周期教訓過來的，經過幾個周期之后，你就知道你玩期貨，玩倉位，玩杠桿，你就知道你的風險在哪里。
劉鋒：我覺得特別有意思，就是無論是人生的，做事的哲理就這么多，但是大家往往在很多時候就會忘掉這些東西。如果不是今天因為發生了這么多事情，我們重新再看趙長鵬寫的這幾句話，其實都是非常簡單的道理，我們覺得好像很受用。
如果在一年多前，在一個瘋狂的狀況，你把這幾句話拿出來，肯定很多人會說多傻，為什么不更高效地利用資本、為什么不加杠桿，為什么不利用這個能夠利用的各種手段不斷的擴張？這就是歷史為什么會不斷的重現的根本原因，包括很多的教訓，最后都沒有變成經驗。
當年Mt.Gox也有很類似的問題，它動用了客戶的資金，大家這么多年都在提倡不要在中心化交易所里面放資金，而是交易完就走人，有多少人是這么去做的？為什么那么多人現在在那哭天喊地錢提不出來。
真正的在 crypto 這個行業里面生存的最核心的原則，盡量去擁有你自己的資產。但是實際上很多人并不這樣。
民道：我在這個圈子的時間也挺長了。在市場上各種挑頭，各種高調，各種搞事的人，基本上都活不過兩個周期。這個現象特別明顯，而這也是 crypto 市場我覺得比較有吸引力的地方。冥冥之中總有一個神秘的力量懲罰這些人，我也不知道這個力量是從哪里來的。
每一個從業者都應該對這個市場保持敬畏。留下來的人還是應該保持自律。如果我們自己不自律，那就只有等強權的監管，通過他律的方式糾正。很明顯，現在大家自律不夠，所以必須要外部介入做強監管。但是如果我們一直都把西部這種精神發揮到極致，換句話說，如果我們實行絕對的自由主義，那么在和監管的碰撞中，大家都很難有很好的一個落地。
劉鋒：我們應該重新記住一句話，就是要重回常識。因為在這個周期，我最大的感悟就是，我們曾經懷疑過的很多充滿了神奇力量的賺錢途徑，最后都被證明是有問題的。
另外，應該重回初心，加密這個世界真的不僅僅是為了掙錢。最初一群對加密世界探索的人，他們其實是希望用密碼學的方式，保護每個人基本自由的權益。這是一個對自由的追求的引發，從而推動出來發展出來的一個全新的市場。應該重回初心，去思考加密市場究竟是為了什么。
另外一點，我覺得我們一定要懷有信心，所有這些東西的爆雷，它只是證明了做不正當的行為，最終還是會受到應有的懲罰。所以我們更應該相信，這背后其實是有很多自由市場在左右的力量，我們要相信自由市場它本身的這種真實的價值。
