“這次調整，除了市場對集采過度擔憂，還有兩個重要的原因：一是業績真空期，高成長兌現后，市場開始擔心行業未來的成長持續性;二是雖然二季度機構資金對軍工板塊進行了加倉，但基金整體配置軍工板塊的比例依然很低，布局在軍工板塊的資金高度活躍。”樊迪表示。

軍工和醫藥不同，其屬于重資產、重技術、重設備類企業，基本不可能出現像醫藥那么大規模的集采壓價行為，考慮到我國軍工一直都是集中采購，集采的影響并不會像醫藥采集那么大。“我們在調研中問過一些上市公司，公司的反饋并沒有排斥集采，反而還很支持，因為集采的前提是放量，而在這個過程中，公司的成本也會下降，此時反映到公司報表上，則利潤率并不會下降。”孔令峰如是說。

而對于投資人擔心的業績持續性問題，孔令峰認為軍工企業并非處在一個存量市場，而是明確的增量市場。上半年訂單在下半年體現，下半年又會拿到更多明年的訂單，軍工企業紛紛擴產。以中航光電為例，之前公司總是在每個五年計劃的最后一年去做擴產計劃，但在十四五規劃的首年(2021年)，公司已經再度緊鑼密鼓地實施了擴產，這是歷史上的首次，因為之前的擴產節奏已不能滿足下游的需求，這也從側面充分反映，軍工行業的景氣度仍處在上行階段。“十四五規劃對軍工行業是確定性利好，不僅這5年，2027年時還將迎來建軍100周年，這樣來看，行業7年內景氣度都不太會掉頭向下。如果看的再長遠一些，2035年有兩個遠景目標，第一我國GDP要翻一倍;第二實現國防和軍隊現代化從此前的2050年提前至了2035年，所以從當前時點來看，未來15年都很可能是軍工行業的長景氣周期，期間充滿了各種任務。”

北京中晴資本總經理何巖也看好軍工行業長期景氣度，他認為軍工行業的高景氣度3~5年內是沒有問題的。“除了經營業績的大幅提升，市場一直預期的軍工資產證券化，資產注入的預期邏輯也依然存在，國企改革、央企整合的趨勢不改。未來在內生和外延的共同作用下，軍工賽道值得高度關注，整個行業年化業績增速將持續保持20%~50%。”

其實，若結合二級市場上公募基金和上市公司中報也可清晰看到，機構在二季度對軍工板塊確實是在明顯加倉的。統計數據顯示，公私募基金、社保基金、券商、QFII、陸股通等主流國內外機構資金持有軍工行業上市公司的股份占流通股本的比例為7.84%，相較一季度增加了兩個百分點，增持比例僅次于美容護理、鋼鐵和有色金屬。

“未來機構配置軍工板塊的比例有望進一步提升。”長城久源基金經理翁煜平在接受《紅周刊》記者采訪時談到，軍工板塊未來將持續升溫，核心因素在于需求爆滿、業績強勁、估值低洼。橫向比較同處高景氣方向的新能源汽車、半導體設備，軍工板塊的長期成長性更為確定。目前軍工行業整體市盈率約65倍，處于過去10年歷史中值附近。而在2022年，估值將進一步降至20~40倍，對應超過30%的業績增長，企業估值和成長性匹配度突出。

當前的回調正是“上車”良機

樊迪判斷，軍工板塊9月底將再度步入上行通道。原因在于：首先，第十三屆珠海航展將于9月28日開幕，中國空軍歷史性地跨入戰略空軍門檻，展會上將集中展現推進戰略轉型、邁向世界一流的新成就。其次，10月份會再次進入三季報披露期，行業業績持續增長基本已無懸念。“目前的回調，恰恰是給投資者提供了好的上車機會。”

對于賽道的選擇，在去年7月份和年底的行情中，基本只有航空裝備公司在漲，原因是軍隊大換裝使得航空裝備公司受益確定性最高。或正是基于此，樊迪認為航空裝備未來走勢繼續超預期的概率相對偏小，航海裝備則有可能是更好的選擇，原因在于當前航運整體也處于盈利上行周期，相關公司不僅涉及大型軍艦的制造，也涉及大型民用船舶生產，會同時兌現海軍裝備、航運公司下單的雙向收益。

《紅周刊》記者整理資料時也發現，在二級市場上，如航海裝備子行業龍頭公司中國船舶，雖然近期也實現了一波不俗的上漲，但與中航光電、中航沈飛年內股價紛紛創出歷史新高不同，與2007年、2015年的股價相比，中國船舶仍處在偏底部區域。

何巖表示，航空工業是軍工板塊的龍頭賽道，但機會會不斷擴展到造船、彈藥、航天，甚至軍工電子、軍工芯片、軍工材料領域。軍工板塊分幾個層次，第一層是像中航沈飛、中航西飛、航發動力這樣的企業。相比來看，中航西飛的性價比更高，因為以基本面來看，中航西飛的市值應該與中航沈飛屬于同一級別，但目前公司明顯市值偏低，以9月16日的股價統計，兩者之間差了近500億元。這類總裝主機廠商屬于機構必配標的，走勢與行業共振，收益是最為安全且穩健的。第二層是做配套的企業，龍頭公司如中航機電，國內所有飛機的機電配套產品90%的市場被它占領，屬于絕對的壟斷地位。結合今年中期業績可以看到，公司5.29億元的凈利潤同比實現了53.21%的增長，與此同時，公司22.17億元的合同負債，較上年同期暴增了1088.51%。

與樊迪所見略同，何巖也看好以中國船舶為首的造船板塊的景氣度，此外，他認為兵器公司也值得關注，例如中兵紅箭，是國內惟一的智能彈藥企業，同時公司還疊加了當前火爆的金剛石概念，公司股價在周四盤中再次刷新了階段新高。此類同處造船+軍工、彈藥+人造鉆石雙高景氣的企業，市場也會更加偏愛。

在軍工整個產業鏈上，孔令峰認為，從訂單和兌現度看，上游業績會最先釋放，但最終板塊能夠產生大市值增長空間的往往更多是整機公司，因為整機是最終交付方。軍工板塊的走勢一般是沿著上中下游遞進發展，所以可以看到之前漲勢凌厲的紫光國微、撫順特鋼都是來自上游芯片或材料領域。往后延伸，雖然上游設備景氣度依然很高，但市場可能會更關注整機領域。

不過，孔令峰也表示，自己會更重視企業的自身經營能力和核心競爭力，因為更偏愛長線投資。目前來看，紫光國微、中航光電、撫順特鋼等上游公司的邏輯和業績已經有了一定的兌現，未來仍會不斷兌現。“隨著軍工行業信息化的提升，第一步就要解決芯片，在特種芯片領域，紫光國微無疑是壟斷級別，市占率達到了80%以上，所以公司很符合未來發展方向。類似的，中航光電也已經反復驗證了自己的優秀經營能力，同時公司在民用方面也有很廣闊的空間，如電動車、5G、數據中心等對其都有很大的需求。”